天风证券-长城汽车-601633-受春节假期影响，1月同比下滑-200212

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　　事件：
　　公司发布1月销量快报，公司整体销量8万辆，同比-28%，环比-24%。
　　点评：
　　销量同比下滑主要受春节假期影响，日均同比仅微降。公司1月份销量同比、环比均出现下滑，我们认为这主要是受春节假期的影响。我们在剔除春节假期的8天后，按23天计算所得长城汽车整体日均销量为3490辆（19年春节假期在2月，因此19年1月按照31天计算），日均同比-3%；哈弗品牌日均销量2553辆，日均同比-8%；WEY品牌日均销量278辆，日均同比-15%。
　　皮卡销量持续增长。长城皮卡1月份销量1.3万辆，同比增长17%，已经保持连续3个月正增长。其中，公司新款乘用皮卡“炮”销量5551辆，在皮卡中占据了较大的比例，皮卡乘用化获得了很多消费者的认可。
　　股权激励推动公司成长。1月31日，公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案，该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股，涉及的标的股票种类为A股普通股，约占公司股份总数的1.954%。此次股权激励对象人数共计1996人，覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情，将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起，利于公司长期发展。
　　疫情对乘用车行业和公司短期有影响，对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响，或出现一定程度的下滑，但购车需求只是被延后而不是被消灭，看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看，由于长城的主要生产基地不在湖北，复工时间大概率早于湖北地区的车企，短期市占率或能上升。
　　投资建议：我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。对应PE分别为17倍、13倍和10倍。给予长城汽车2021年16倍PE，对应目标价为12.50元。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，WEY品牌发展不及预期