天风证券-东方雨虹-002271-防水龙头营收利润快速增长-200212

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　　事件
　　公司发布2019年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入181.39亿元，同增29.14%，实现归母净利20.85亿元，同增38.25%。
　　防水龙头营收利润实现快速增长
　　根据公司公告，公司2019年Q4实现营业收入53.44亿元，同比增加11%，单季收入增速略有放缓，单季度实现归母净利5.19亿元，同比增加32%；整体来看公司全年实现较快的收入增长，预计主要因为公司产品销量实现较快增长，龙头地位稳固；并且公司整体利润增长速度快于收入增速，表明公司盈利能力有所提升。公司ROE水平稳步提升，由2018年的20.36%提升为2019年的23.27%。
　　行业集中度提升利好行业龙头
　　根据防水协会的统计，截止2019年9月，防水行业规模以上企业数目为648家，占拥有防水材料生产企业数目的不足一半，多数合法生产的防水企业的年营收不足2000万，属于规模较小的防水企业。并且，由于目前防水行业发展仍然有待规范，即便是正在经历行业的规范化，当前尚存在部分无证及生产低质非标产品的企业，占据着部分细分行业市场。我们预计无证非标企业同正规企业的发展将会明显分化，前者逐步弱化市场地位并逐步退出市场，后者将会保持稳定的增长。即便观察行业内规模以上企业，也可以观察到较为明显的企业分层现象，其中防水上市公司的营收增速明显快于行业规模以上企业的增速，引发行业竞争格局的变化，头部集中的趋势正在快速推进。
　　组织变革成效初显，股权激励助力公司发展
　　公司组织变革成效初显，工程建材集团组建北方、华南、华东三大区，快速实现直销及工程渠道的有效融合，充分发挥渠道+直销的综合优势；目前，公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络，充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外，公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划，授予的激励对象共计2,189人，覆盖范围较广，有助于绑定员工同公司利益，助力公司长期发展。
　　盈利预测
　　由于公司公布业绩快报，将公司2019、20年的归母净利预测由20.25亿元、24.34亿元调整为20.85亿元、25.71亿元，对应EPS为1.40元、1.73元，对应PE为16.6X、13.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。