平安证券-长城汽车-601633-库存大幅去化、龙头潜力显著-200213

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年1月产销快报，销量8.0万辆，同比下降28.2%；产量7.7万辆，同比下降31.8%。
　　平安观点：
　　2020年1月终端销量同比下滑，库存大幅去化：估计公司2020年1月乘用车终端销量约9.8万台，同比下滑约29%，与行业下滑幅度基本一致，主要是由于2019年春节提前一周左右导致。库存水平来看，公司1月份库存水平进一步下降，估计库存去化接近4万台，库销比下降到1.8个月（主机厂+经销商库存），提前为3-5月淡季做充分准备。
　　炮销量表现依然亮眼、WEY品牌要靠新平台+全球化进一步提升品牌力：2020年1月高端皮卡炮销量5551台，销量继续保持高位，乘用车类皮卡+南北产能布局+口碑积累共同使得公司皮卡打开成长空间，预计2020年2季度公司皮卡月销将超过2万台，为公司创造额外利润。WEY品牌销量表现平平，期待2021年进军全球化+全新平台上市提升品牌力。
　　短期看公司2020年2Q业绩可期，长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理+优化成本结构，2020年2Q业绩可期，预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮打开份额提升之路，2020年下半年哈弗全新平台紧凑型新车上市预计产品力再上台阶，公司销量有望突破向上，份额提升，龙头潜力显著。
　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。