中信证券-政治局常委会会议点评及债市分析：防疫与经济并重，加大宏观调节力度-200213

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　　中共中央政治局常务委员会2月12日召开会议，听取中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前新冠肺炎疫情形势，研究加强疫情防控工作。会议兼顾疫情防控与经济增长，提到要加大宏观调节力度，财政货币政策有望更加积极。我们坚持全年利率前低后高的判断，短期内长端利率仍有下行空间。
　　立处两大目标收官之年，会议兼顾疫情防控与经济增长。本次会议内容涉及战疫部署、财政政策、货币政策、就业政策和产业政策等方面，提出坚决打赢疫情防控的人民战争、总体战和阻击战目标的同时，也提出要努力实现今年经济社会发展目标任务。说明当前政策更加注重疫情防控与经济增长的统筹安排，预计后续政策将在做好疫情防控的前提下，妥善安排各类企业复工复产，加大逆周期调节力度。
　　疫情发生后，货币政策多措并举，积极响应。2月3日至4日，央行进行大额公开市场操作并下调利率，累计投放流动性1.7万亿元，7天和14天逆回购中标利率均下调10bp至2.40%和2.55%，保证市场充分的流动性。此外，央行建立多项措施便利企业发债，提高债券审核发行效率，并设立3000亿元专项再贷款主动对接疫情防控重点企业的融资需求，缓解企业资金压力。
　　降成本目标下货币政策宽松空间犹存。2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，而降息和利率市场化改革是降成本的主要抓手。考虑到OMO利率已经下调10bp，央行接下来可能会相继下调MLF利率和LPR。从全年来看，我们认为LPR有40bp左右下行空间，对应政策利率除去本次降息10bp后仍存10~20bp的降息空间。
　　疫情将对全年财政空间形成冲击。疫情发生以来，减税降费、财政补贴和财政贴息等积极财政手段有效发力，预计针对疫情的财政支出金额在1000-1500亿元区间，占全年财政支出的比例可能不会超过0.5%。预计除紧急的财政支出外，财政未来还将采取相应的结构性减税措施来缓解疫情给部分企业带来的经营压力，对全年财政收入的影响可能在5个百分点以上，减税规模大概率超过1万亿。
　　疫情冲击下，财政平衡的困境有望通过多种积极财政手段合力解决。在疫情对财政收支造成的压力下，上调赤字率和地方债新增限额的必要性进一步提升，预计3%大概率会成为赤字率的下限，专项债增发幅度会达到3.35万亿左右。“战疫”专题债券的逐步发行，有望助力疫情防控企业获得资金支持。此外，地产调控或边际放松，预计“以支定收”土地出让将对财政收入形成增量贡献。
　　债市策略：目前走势符合我们从2019年四季度起看多今年初债市的观点，疫情影响下的避险交易已经导致10年国债收益率短期大幅下行。尽管以减税为主的财政政策是短期内应对疫情冲击的主要抓手，但预计其对财政收入端造成的压力也会削弱财政支出空间和托底经济的能力，若想要依靠发债或者土地出让打开财政空间，那么货币宽松就必不可少。除了配合财政发力，货币政策还面临着降成本目标，从中长期逻辑看，货币政策宽松空间犹存。我们仍然坚持利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整到2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。