华泰证券-通威股份-600438-龙头加速扩张，持续推动能源革命-200213

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　　平价打开广阔市场空间，龙头加速优势产能扩张
　　通威是高纯晶硅及太阳能电池的龙头企业，规模、质量、成本、效率全球领先，据公司2月11日公告披露，当前拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能。为了进一步巩固和强化公司在产业链上的核心竞争力，结合在技术、成本、管理等综合优势，公司制定高纯晶硅和电池片中期发展规划，目标到2023年形成多晶硅累计产能22-29万吨，电池片累计产能80-100GW。我们看好公司在硅料、电池片环节的持续领先优势，硅料价格回暖将带动盈利能力提升，我们预计19-21年EPS为0.78/1.10/1.39元，给予目标价19.80-22.00元，维持“买入”评级。
　　硅料成本处于领先状态，扩产加速进口替代
　　公司目前8万吨高纯晶硅成本优势领先，单晶料占比已超过85%。根据扩产公告，公司规划累计产能2021年底11.5-15万吨，2022年底15-22万吨，2023年底22-29万吨。生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨。N型料将根据市场需求适时推出，未来N型料占比40-80%。短期看，节后硅料价格调涨氛围浓厚，上游原材料硅粉受节后返工及物流影响，部分企业可能面临短缺影响而开工率下调；根据Bloomberg披露，OCI减产将进一步减少短期供给，我们认为硅料涨价具备一定持续性。
　　新建30GW电池及配套项目，继续扩大规模优势
　　公司规划在成都金堂投资30GW电池线，预计项目总投资约200亿元。项目将分四期实施，其中一期7.5GW项目将于2020年3月前启动，在2021年内建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。非硅成本方面，Perc产品0.18元/w以下，新型技术产品非硅成本持续下降。公司在电池片领域技术积累深厚，新建项目将持续优化生产工艺，大尺寸、Perc+、Topcon及HJT等高效产品将推动电池非硅成本持续下降。我们认为，电池片技术持续进步，公司通过持续研发和适度产业化将进一步巩固电池片环节的领先优势。
　　双龙头扩产提升核心竞争力，维持“买入”评级
　　公司是硅料和电池片领域的双龙头，规模、质量、成本、效率全球领先。我们看好国内需求崛起，海外市场稳步增长。新产能投产将进一步巩固公司在硅料、电池片环节的优势，我们调整19-21年EPS至0.78/1.10/1.39元（前值为0.78/1.07/1.35元），可比公司20年Wind一致预期平均PE为18.52倍，基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性，给予公司20年18-20倍PE，给予目标价19.80-22.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张进度低于预期；光伏装机增速低于预期；行业竞争激烈程度超预期。