兴业证券-公牛集团-603195-小产品大营销，高质量轻资产-200213

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　　投资要点
　　家喻户晓的民用电工市场领导者：summary公牛品牌创立于＃ 1995年，最早经营的转换器业务当前国内市占率超过50%，是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座（当前营收第二大支柱）、LED照明、数码配件领域，形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。
　　手握“品质”、“营销”利刃，“安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可，壁垒高。经过十几年用心经营，公司当前核心竞争力优势突出且难以被超越，一方面，公司产品质量好，功能符合用户核心需求；另一方面，公司拥有一支精锐经销商团队，营销渠道深度下沉、难以被复制。
　　现金流状况较好，营运能力突出。对于下游经销商，公司现金回款速度较快，公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式，且采用买断式销售，应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%，周转天数为5-7天；对于上游供货商，公司资金占用能力较强，应付账款周转天数为80-90天。
　　提价逻辑清晰，品类扩张可期，营收想象空间大。近几年公司产品销售单价逐年提升，公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利率，也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价；除现有业务外，公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势，进入更多蚂蚁市场。我们认为，能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。
　　投资建议：公司是国内民用电工品牌领导者，借助品质、营销两把“利刃”，预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、31.6亿元，同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%，EPS分别为3.71、4.78、5.86，对应2020年2月11收盘价PE分别为30.68、23.82、19.45倍，首次覆盖，给予审慎增持评级。
　　风险提示：下游行业增速不及预期；产能供给不足；新渠道开发不及预期。