天风证券-景旺电子-603228-首次覆盖报告：产品结构多元，高端产能释放驱动营收增长-211020

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优质PCB领先企业，业绩稳步成长。

公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。

公司长期业绩稳步增长，2016-2020年营业收入由32.83亿元提升至70.64亿元，CAGR约为21%，盈利能力不断优化，净利润增长明显。

2016-2020年归母净利润由5.37亿元增至9.21亿元，CAGR约达14.4%。

2021H1公司实现营收43.37亿元，yoy+38.16%，归母净利润4.6亿元，yoy-3.23%。

产品结构多元，下游应用广泛，客户集中度低。

公司产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、特种材料PCB等，20年下游占比：汽车电子22.5%，通信30%，消费电子30%，工控医疗14.5%。

近5年公司前五大客户贡献营收稳定在23%-25%，客户集中度较低，不存在依赖单一客户的情况。

有序扩产叠加产品结构升级，驱动营收增长。

公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海富山、珠海高栏港5大生产基地，共11个工厂。

公司产能持续扩张，2015-2019年公司RPCB、FPC、MPCB的产能CAGR分别为14%、28%、12%。

未来公司产能持续扩张：江西景旺（二期）、龙川FPC二期、珠海高多层、珠海HDI工厂、龙川MPCB扩产，叠加产品结构升级，贡献业绩增量。

同时公司优质的客户资源使得公司能够充分消化新增产能，驱动营收增长。

通信/服务器/汽车电子景气度上行，公司有望受益。

下游5G、数据中心建设、汽车电动化和智能化，物联网行业景气度上行。

公司持续布局5G通信/新能源汽车，不断提高产品研发和批量生产能力，叠加公司车用PCB、通信PCB产能释放期，公司有望从中受益。

通信、汽车领域客户认证周期长，技术门槛高，公司覆盖通信/汽车优质客户资源，能够充分享受行业高速成长红利。

投资建议：预测公司21-23年营收为89.49/103.45/116.55亿元，yoy+27%/16%/13%，净利润为10.56/12.83/15.39亿元，yoy+14.60%/21.59%/19.92%，给予公司21年20x-25x的PE估值，对应目标价24.8-31元/股，给予“买入”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。