兴业证券-宝龙地产-1238.HK-盈利增长超预期-200213

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　　盈利增长超预期，维持“买入”评级：公司发布正面盈利公告，预计2019年公司股东应占利润同比增长不低于40%，主要由于交付物业增加。公司的盈利增速超我们预期。2020年仍然是宝龙的高速增长年，预计销售增速仍可保持行业前列；在保证物业销售规模的同时，投资物业的发展也进入快车道，新商场开业一般在十一及以后，目前看不会受到影响，公司在商业领域的持续投入和深耕得到市场认可。2月份公司与租户共克时艰，对租金有所减免，由此造成的财务损失有限，不影响公司的长期价值。我们维持公司“买入”评级，目标价6.3港元，对应2019/2020年PE为9.2/7.5倍，公司保持稳健派息，派息比率达到35%，当前股息收益率超过6%。
　　合约销售继续保持高增速：公司2019年完成合约销售金额和面积分别为604亿元和377万平米，分别同比增长47%和33%，销售增速行业领先。
　　公司超额完成2019年调高后的销售目标，显示超强的增长动力。目前公司储备的货值充足，且大部分位于长三角区域，预计2020年销售规模可达到750亿元，同比增长约24%，继续保持较高的增速。
　　深耕长三角，土储充足：公司深耕长三角，2019年上半年新增土储95%位于长三角，新增土地成本为5130元/平米，溢价率仅为12.7%。截至2019年中期，公司的总土地储备为2437万平米，可供公司未来4-5年发展，且平均土地成本为2701元/平米，占销售均价比例不到20%，盈利空间有保证。
　　财务状况改善，净负债率下降：2019年公司通过配售以及分拆宝龙商业上市，分别募集7.81亿港元和16.4亿港元，补充了营运现金，财务状况得到改善，预计2019年底的净负债率降至85%左右。公司的融资渠道通畅，2019年11月份发行了3年期3亿美元利率为7.125%的美元债。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值、租金收入不及预期