群益证券-通威股份-600438-发布硅料、电池扩产规划，龙头地位稳固-200213

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　　结论与建议：
　　公司发布扩产公告，拟在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目，总投资预计为200亿元，其中一期项目7.5GW将于2020年3月前启动，在2021年前建成投产，后续项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。
　　我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润26.87/37.48/48.56亿元，yoy+33.10%/39.50%/29.55%，折合EPS为0.692/0.966/1.251元，目前A股股价对应的PE为24/17/13倍。看好公司硅料和电池片环节的龙头地位，给予“买入”评级。
　　多技术大手笔扩产电池片产能：本次扩产30GW高效太阳能电池项目预计总投资约200亿元，分四期实施，其中一期计划投资40亿建设7.5GW将于2020年3月前启动，根据规划2020年将形成30GW产能，此后保持每年20GW以内的建设速度，在2023年乐观情况下将达到100GW，对应全球总需求200GW市占率将达到50%。公司短期扩产仍然围绕PERC技术以量产的性价比为前提决定附加PERC+或者Topcon产线，兼容210mm及以下尺寸，非硅成本下降至0.18元/W （下降超20%）。同时公司预留了15GW异质结项目空间，视日后技术发展情况而定。
　　硅料持续扩产，成本优势显著：公司硅料目前2020年产能8GW，规划在2020-2022年三年平均投1-2个项目，到2023年底形成22-29万吨产能。规划成本进一步从“5-4-3”下降到“4-3-2”（生产成本控制在3-4万元/吨，现金成本控制在2-3万元/吨）。2019年硅料投产高峰价格持续低迷，海外高成本产能在逐步退出，OCI韩国5万吨2月已停产，瓦克2019年底计提50亿人民币减值、美国工厂2万吨产能转为电子级，随着单晶硅片上半年产能释放和高成本产能持续出清，硅料价格有望回升。现有有效产能仅剩通威、大全、新特、协鑫和东方希望五家，此次扩产规划公司计划将市占率提升至30%-40%。
　　盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润26.87/37.48/48.56亿元，yoy+33.10%/39.50%/29.55%，折合EPS为0.692/0.966/1.251元，目前A股股价对应的PE为24/17/13倍。看好公司硅料和电池片环节的龙头地位，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、海外需求不及预期；2、国内政策波动。