中银国际-轻工制造行业基金持仓点评：板块持续低配，低估值消费龙头受关注-200214

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　　截至2019Q4，轻工制造板块基金重仓持股比例为1.03%，低配0.27%，子板块中，仅文娱用品、家具分别实现0.06%、0.01%的超配，基金重仓持股比例分别为0.24%、0.30%，位列板块前二；造纸紧随其后，重仓持股比例为0.23%，低配0.04%；珠宝首饰、包装印刷皆为0.10%，分别低配0.03%、0.25%；其它家用轻工为0.06%，低配0.01%。
　　板块维持低配状态，家居、包装Q3有所增配。2019Q4轻工制造板块基金重仓持股市值为95亿元，占比1.03%，环比2019Q3下降0.04%，整体低配0.27%。其中，文娱用品基金重仓持股比例为0.24%，环比-0.08%，Q3减配幅度最大；家具重仓配置比例为0.30%，虽然同比降幅-0.41%，但环比Q3+0.01%，Q3机构有所增配；造纸配置比例为0.23%，继续减配-0.02%；珠宝首饰配置比例为0.10%，环比减配-0.01%；包装印刷配置比例为0.10%，环比+0.03%；其他家用轻工子板块配置比例0.06%，环比+0.03%；
　　家用轻工子板块仍是基金重点持仓对象。轻工制造板块股票基金持股市值TOP10中，家用轻工子板块占据7席，持股市值比例为0.60%，占轻工板块过半，属重仓细分板块。个股来看，晨光文具、太阳纸业分别以21.1亿元（占公司流通股的4.61%）、16.5亿元（占公司流通股的6.52%）稳居第一、第二，尚品宅配、老凤祥分别跃至第三、第四，顾家家居、帝欧家居进入前十，分别位列第五、第八名。
　　北上资金大幅增持定制家居及生活用纸龙头标的。近期索菲亚、中顺洁柔、欧派家居、志邦家居的陆股通持股占流通股比例明显攀升，截至今年2月12日，占比分别为27.8%、20.4%、17.9%、5.3%，较去年末上升2.9%、5.8%、4.1%、3.4%，反映出北上资金对估值受地产紧缩抑制的定制家居龙头，及稳健成长型生活用纸龙头的青睐。
　　投资建议
　　近期受新冠肺炎疫情影响，必需消费短期有所增加，可选消费短期受抑制，疫情期间看好生活用纸的相对收益机会，推荐中顺洁柔；随着疫情逐步得以控制，可选消费也将逐步恢复，其中家居需求有一定刚性，叠加竣工回升趋势的传导，Q2后的需求恢复确定性较强，推荐精装工程能力较强的厨柜系龙头欧派家居、志邦家居。此外持续看好下游IQOS存放量机遇的盈趣科技，以及行业格局不断优化的造纸龙头太阳纸业。
　　风险提示
　　房地产调控进一步收紧；造纸新产能释放较多；宏观经济进一步下行；中美贸易摩擦反复；新冠疫情持续时间超预期。