光大证券-远大医药-0512.HK-事件点评：全球化创新再下一城，业绩长期增长可期-200213

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　　◆事件：
　　2月10日，公司公告完成收购OncoSec Medical股份，交易完成后，公司与Sirtex共同持有OncoSec 52.8%已发行普通股，其中公司持股约44%。
　　◆点评：
　　全球化创新再下一城。OncoSec专注于开发肿瘤免疫疗法，核心产品Tavo通过肿瘤内注射表达IL-12的DNA，利用短脉冲电穿孔传送至肿瘤及其微循环境中，从而使免疫系统能够靶向攻击肿瘤细胞。目前进度最快的是治疗既往接受抗PD-1免疫治疗后病情进展的转移性黑色素瘤。完成此次收购后，公司将拥有OncoSec全线产品于包括中国大陆在内的38个国家和地区的独家商业化权利。这次交易有望加速构建公司免疫产品开发平台和商业化团队，进一步提高公司研发实力并强化公司在欧美成熟市场的国际化布局。
　　产品结构不断优化。公司产品结构不断优化，19H1制剂及器械业务实现收入20.0亿元（+28.4%），占比超60%。其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入3.5/8.2/6.5亿元（+13.1%/+32.8%/+57.1%）。五官科独家产品切诺受益于基层及零售市场的开发，收入增长26.9%至5.5亿元。药涂球囊系列中Restore产品已于2019年底在中国上市，其余两个产品有望于未来1-2年陆续上市，制剂及器械业务占比有望持续提升。
　　自主研发与开拓国际创新双轮驱动。公司加快自主研发和外延收购，储备包括：1）凯德诺产品：Aperto产品及Legflow产品分别有望于20-21年上市；2）Sirtex Y90产品：有望于21-22年上市；3）Conavi产品：介入影像设备已进入特别审批通道，有望于20年开展临床；4）Glenmark产品：Ryaltris鼻喷剂目前处于FDA审批发补资料阶段，有望于20年在中国开展临床研究；5）干眼症新药BRM421：有望于20年开展大规模临床；6）澳洲脓毒症新药HIP：有望于20年将完成澳洲I期临床，并在中国申报临床研究；7）澳洲副流感新药项目：有望于21年完成药物筛选；8）自主研发：卡谷氨酸，安己烯酸先后被纳入罕见病药品优先审评名单，有望在20-21年开展BE研究。
　　◆维持“增持”评级。公司盈利结构持续改善，我们上调19~21年19~21年EPS（摊薄）分别至0.34/0.44/0.55港元（原为0.30/0.39/0.50港元），对应19-21年PE分别为16/12/10x，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：并购不及预期；原料药利润波动。