华西证券-吉利汽车-0175.HK-终端市占率创新高，开启“全球大吉利”时代-200213

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　　事件概述
　　公司发布2020年1月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）11.2万辆，同比减少29.4%，环比减少14.0%。其中，新能源车4,762辆，同比减少47.2%，占总销量的4.3%；出口销量2,265辆，同比减少67.7%；中国市场批发销量11.0万辆，同比增长27.6%。截至2020年1月底，公司达成全年销量目标141万辆的7.9%。
　　分析判断
　　春节影响批发销量下滑，终端销量市占率创历史新高
　　1）批发销量下滑符合预期。受春节扰动因素影响，公司2020年1月批发销量同比减少29.4%，环比减少14.0%；剔除春节、双休日及其他节假日后，预计公司2020年1月开工约16天（2019年1月22天），日均批发销量约6,990辆，同比减少2.9%，表现符合预期；
　　2）终端销量超预期，市占率创历史新高。公司2020年1月终端销量13.8万辆，同比减少25.1%，环比减少17.7%，增速跑赢行业的同时（行业预计同比减少29.2%），终端销量市占率再创公司历史新高。同时，公司2020年1月实现终端去库存2.6万辆，库存结构继续优化，利于2020年排产及销售计划有效推进。
　　拟与沃尔沃业务合并重组，开启“全球大吉利”时代
　　公司近期发布公告，正在与沃尔沃汽车管理层进行初步讨论，探讨通过两家公司的业务合并进行重组的可能性；全新公司将实现成本结构和新技术开发的协同效应，计划于中国香港及瑞典斯德哥尔摩两地上市。我们认为，各业务板块一体化势不可挡，未来公司有望开启“全球大吉利”时代：
　　1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；
　　2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；
　　3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，并保留每个品牌的独特性；在运营方面，品牌之间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。
　　坚定品牌分层战略，产品结构优化
　　公司坚定施行品牌分层战略，差异化产品组合满足各阶层消费需求，逐步渗透中高端、甚至豪华市场，优化产品结构：
　　1）吉利品牌针对中低端市场，重点布局高性价比新能源产品；几何作为吉利品牌下创立全新豪华电动车品牌，专门针对纯电动细分市场需求；
　　2）领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型，并计划于2020Q2开始出口领克01至欧洲市场，预计2021年全球范围内领克有望贡献50万销量（占2019全年销量超1/3），领克有望进一步助力公司加大国际影响力，提升品牌形象；
　　3）待沃尔沃品牌融入后，公司将正式全面进军豪华车市场，补齐过去在豪华领域缺失的短板。
　　投资建议
　　乘用车行业逐步回暖，公司终端销售持续改善，库存结构优化；展望2020全年，在产品周期蓄力下，业绩修复弹性较高。维持盈利预测：预计公司2019-2021年营收1001.6、1134.6、1312.3亿元，归母净利100.5、121.2、151.1亿元，按照1：0.89的人民币港元汇率计算，EPS分别为1.25港元、1.51港元、1.88港元，对应PE 11.68、9.69、7.76倍；给予公司15倍目标PE，维持目标价18.75港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；新产品上市销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动。