中信证券-磷化工行业深度跟踪报告：需缺口渐显，向上周期将至-200214

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　　湖北地区磷肥开工率大幅下降，受制于员工返厂及物流运输限制，预计实际复产仍需时间，供给端面临短缺压力，随着3月春耕备肥旺季到来，磷肥供需缺口料将显现。目前磷铵价格相比前期高点仍存30%上涨空间，看好向上弹性。推荐非湖北地区和湖北在产的磷肥龙头，重点推荐云天化、新洋丰、兴发集团，建议关注三泰控股、司尔特。
　　湖北磷肥负荷大幅下降，供给端面临短缺压力。湖北是国内磷肥主产区，2019年磷酸一铵产能超过800万吨，占全国总产能50%左右，磷酸二铵产能530万吨，占全国总产能近25%。受疫情防控影响，湖北地区磷肥开工率较年前大幅下降，目前一铵开工率37%，二铵开工率56%。由于春节期间多数企业停工，受制于员工返厂和物流运输限制尚未复产，预计实际复产仍需一定时间。
　　春耕备肥旺季即将到来，供需缺口料将显现。每年的3月份通常为国内春耕肥料使用旺季，终端的消费需求及渠道的补库存需求均处于全年峰值。但在重要产区开工率下行以及物流运输受限的双重影响下，预计磷铵供给收紧短期内仍将延续。面临即将到来的春耕需求旺季，磷肥供需缺口料将大概率出现。
　　磷肥价格处于历史低位，看好向上弹性。2019年受行业供给过剩及需求偏弱影响，磷肥价格处于下行区间，目前磷酸一铵含税价1810元/吨、磷酸二铵2140元/吨，相比前期高点仍存30%上涨空间。经我们测算，对于拥有200万吨磷铵产能的企业，磷铵价格每上涨100元，将增厚净利润1.3亿元，看好向上弹性。
　　工业磷铵供需紧张，非湖北企业有望受益。工业用磷酸一铵广泛用于阻燃材料，国内每年消费量约40万吨。其中龙蟒大地（被三泰控股收购）2019年的市场份额超过30%，湖北鄂中、湖北祥云均具备10万吨以上产能。由于目前湖北两家企业均未复产，若长时间停产或造成工业磷铵供需紧张，非湖北企业将充分受益。
　　风险因素：疫情防控不及预期进一步影响生产运输；农业种植热情受到疫情负面冲击；磷铵价格上涨不及预期；原材料价格大幅上涨。
　　投资策略：推荐非湖北地区及湖北在产的磷肥龙头。目前非湖北地区企业有望快速复产弥补供需缺口；湖北省内在产企业在解决运输瓶颈后，有望进一步提升生产负荷。重点推荐关注地处云南的磷肥龙头云天化（磷肥产能超过500万吨）、湖北省内的磷肥龙头新洋丰（磷酸一铵产能180万吨）和兴发集团（磷肥产能75万吨），后两者目前大部分装置均正常生产。建议关注三泰控股（100万吨磷酸一铵产能，其中40万吨工业级）、司尔特（磷酸一铵产能90万吨）。