中信证券-移为通信-300590-投资价值分析报告：国内稀缺标的，全球加速成长-200214

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　　核心观点
　　公司为国内物联网终端稀缺龙头标的，业务布局全球实力领先。成长潜力方面，公司赛道仍处于蓝海期，公司通过“区域+场景”双维拓展，有望实现超行业平均收入增速。竞争能力方面，相比海外同行公司产品性价比更高，相比国内对手公司市场护城河更深，公司凭借“技术+渠道”双重壁垒，有望加速攫取市场份额。看好未来三年公司全球加速成长，上调至“买入”评级。
　　公司实力：M2M终端布局全球，国内领先。公司专注M2M终端十余年，内部通过创始人/战投/核心骨干的利益绑定，坚定研发创新发展路径，过去三年研发费用率维持在12%以上，形成了多款应用于车载/物品追踪等场景的无线M2M终端产品布局；外部凭借国内优质的供应链及代工资源和全球布局的销售网络，实现了长期的收入高速增长和较高盈利水平，过去五年收入CAGR达34%，毛利率维持在45%以上。目前公司已成长为国内物联网终端稀缺龙头标的。
　　增长潜力：场景+区域双维拓展，成长无虞。公司目前第一大业务车载追踪仍处于蓬勃发展初期，全球龙头CalAmp预计目标市场空间超50亿美元；我们估计CalAmp市场渗透率不及6%，未来三年市场规模增速有望超20%。公司凭借产品性价比优势有望加速获取海外市场份额。此外，公司凭借全球布局的销售渠道和研发构筑的产品优势，加速拓展全球动物溯源、共享经济等物品追踪应用场景，成立专门事业部发力国内车联网、农业互联网市场，未来三年总体收入增速有望维持在30%以上。
　　竞争能力：技术+渠道双重壁垒，优势明显。全球来看，公司竞争对手包括CalAmp/OPBCOMM等十余家，比较来看公司依托国内质优价廉的供应链体系和工程师红利，具备“高技术+低成本”的产品性价比优势，在海外厂商为提升盈利能力而业务多元化的背景下，有望加速攫取市场份额。国内来看，公司潜在对手主要为高新兴、有方科技等车联网厂商，比较来看公司凭借全球先发积累的渠道资质和客户黏性，具备“全球化+定制化”的市场护城河，在经验积累、业务专注度、产品布局等方面全面领先的情况下，能够实现更高的盈利水平。
　　风险因素：场景拓展及市场深化不及预期；盈利能力持续恶化。
　　投资建议：看好未来三年国内物联网终端稀缺龙头的全球加速成长，维持公司2019年EPS预测1.02元，上调2020/2021年EPS预测至1.36/1.78元（原值为1.30/1.60元）。参考广和通/日海智能/移远通信等可比物联网厂商的估值，结合公司的国内稀缺龙头地位，给予2020年目标PE 45倍，对应目标价61.20元，上调至“买入”评级。