群益证券-平安银行-000001-2019年年报点评：拨备计提增加，不良认定趋严-200214

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　　结论与建议：
　　平安银行发布2019年业绩，公司2019年实现营收1380亿，YOY增18.2%，实现净利282亿，YOY增13.6%，其中4Q单季净利44亿，YOY增4.9%。公司年化ROE录得11.3%。4Q2019公司净利增速有些下滑，主要源于公司在加大不良认定的背景下不良生成较多，产生了较多拨备计提的需求。收入端来看，增速尚可。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。综上而言，我们维持“买入”的投资建议。
　　2019年全年净利增13.6%至282亿：平安银行2019年实现营收1380亿，YOY增18.2%，实现净利282亿，YOY增13.6%，对应ROE11.3%。我们计算4Q2019公司营收增16.5%至350亿，净利增4.9%至44亿。公司发布分红方案，每股分配股利0.218元，股利分配率较过去两年提升5pct至15%，目前股价对应股息率1.50%。
　　不良核销加大，不良认定趋严：从资产质量方面来看，4Q2019公司不良率有所下降，录得1.65%，环比下降0.03pct，我们认为主要为公司在年底加大了不良的核销。从风险抵御能力方面来看，4Q2019公司拨备覆盖率录得183%，却环比下降3pct，我们认为这其中可能有公司主动加大不良认定的因素（如在此前业绩快报中公司首次披露其逾期60天以上贷款偏离度已小于100%，可见有较多的资产划分为不良，认定趋严，并产生了加计拨备的需求），也可能部分体现4Q2019宏观经济下行压力较大带来的不良生成。
　　资产及负债端较快扩张：从资产端来看，4Q2019贷款余额2.32万亿，较上年末增16.3%，其中个人贷款1.36万亿，增17.6%。从边际的趋势来看，4Q2019贷款较3Q2019增8.0%，录得较快增速。截止4Q2019平安银行负债端存款余额为2.44万亿，较上年末增14.5%，其中个人存款增26.4%至5837亿，体现公司在零售负债端快速补足。从边际的变化上来看，4Q2019存款较3Q2019增6.4%，实现较快的负债端扩张。
　　收入端增长稳健：4Q2019平安银行手续费及佣金净收入YOY增17.4%至89亿，估计受银行卡、代理、委托等业务向好推动，利息净收入YOY增17.2%至232亿，其中4Q2019息差环比持平，录得2.73%。4Q2019公司净利增速有所下滑，我们认为主要源于公司在4Q2019在不良认定严格的背景下，整体不良净生成有所增加，产生计提拨备的压力（4Q单季产生的减值损失为185亿，YOY增30%）。
　　盈利预测与投资建议：考虑到此次疫情背后宏观逆周期调节力度加大，LPR存在下行的压力，我们认为银行业在2020年存在资产端调整的可能，在此背景下，我们预计平安银行2020、2021年实现净利315亿、358亿，YOY增11.8%、13.5%，目前股价对应PE8.5X、7.5X，PB0.95X、0.86X，估值处于合理水平。公司零售业务方面的成果及资产质量端均已得到市场认可，且在科技方面不断发力，我们看好公司未来发展，给与"买入"的投资建议。
　　风险提示：疫情冲击背景下的宏观经济超预期下行，LPR下行超预期