光大证券-首旅酒店-600258-2021年三季报点评：疫情反复三季度业绩略低于预期，储备店再创历史新高-211020

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三季度业绩受局部地区疫情反复影响：2021年前三季度营收47.26亿元、归母净利1.25亿元、扣非归母净利0.93亿元，同比20年分别增长32.15%、122.54%、116.31%，同比19年分别下降24.15%、82.61%、86.50%，EPS0.13元，略低于我们预期，主要因7,8月份局部地区疫情影响。

前三季度毛利率28.16%，同比20年升24.71pct，同比19年降65.61pct，主因疫情影响以及会计准则调整。

财务费率8.37%，同比20年增6.61pct，同比19年增6.79pct,主因执行新租赁准则确认负债利息支出3.21亿元；销售费率5.24%，同比20年减0.79pct，同比19年减58.68pct，主因会计准则调整；管理费率11.65%，同比20年减少1.81pct，同比19年减0.53pct。

分业务看，主营酒店业务受益于疫情缓解，酒店业务利润总额0.59亿元，同比20年+108.43%，同比19年-93.42%；景区业务利润总额1.07亿元，同比20年+345.83%，同比19年-24.11%。

3Q21营收15.82亿，同比减5.38%，同比19年减29.37%；归母净利0.60亿，同比减57.25%，同比19年减82.95%。

财务费率8.08%，同比增6.55pct；销售费率5.42%，同比增0.36pct，；管理费率11.09%，同比增1.75pct。

开店提速，Q3RevPAR小幅下降：21年前三季新开833家/净增560家达5455家。

Q3新开325家/净增223家，其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为40/70/206/9家，中高端占22%；另，新开加盟店317家，加盟占比进一步提升。

公司预计21年新开1400家，目前签约数量1838家，为21年开店目标和22年新店开拓打下坚实基础。

经营数据：1）Q3Revpar124元/同比-0.6%，平均房价201元/同比+12.4%，出租率61.7%/同比-8.1pct。

其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为108/166/79元，出租率65.0%/59.9%/52.5%，平均房价167/276/151元。

受第三季度各地区疫情反复影响，Q3Revpar升速(-0.6%)比Q2(+80.6%)减小。

2)成熟店数据：Q3Revpar126元/同比-3.6%，同比2019年31.9%,同比增速由正转负。

公司战略仍将加速开店：未来公司将1)加速开店，提高中高端酒店占比，迎合消费升级趋势，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。

2)升级品牌和产品，21年10月首旅安诺酒店管理公司成立运行，进一步发展高端奢华系列酒店品牌。

3)升级会员体系，成立LIFE俱乐部，推出“首免全球购”平台，提高会员粘性。

4)资本助力发展，21年9月公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，将改善资产结构，进一步提高行业地位。

盈利预测与评级：受疫情影响，我们下调2021-2023年EPS分别为8%/9%/8%至0.30/0.76/1.12元，因未来在开店、品牌、会员、管理等多方向发力，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。

风险提示：自有渠道建设缓慢；加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。