华宝证券-有色金属行业点评：结构性短缺叠加供需改善，助力钴价持续上行-200214

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　　◎投资要点：
　　事件1：嘉能可发布公告，公司将于2020-2024年向韩国电池制造商三星SDI供应21000金属吨的氢氧化钴。
　　事件2：国内钴盐大厂多处于新冠疫情严重地区，开工影响较大，受物流及原料库存短缺影响，2月预计国内钴盐产量环比下降近30%，短期内结构性短期致钴盐上涨，据SMM的报价，2月14日硫酸钴均价涨1250元/吨。
　　主流整车及动力电池企业与嘉能可签约长单保供。三星与嘉能可（Glencore）近期签署的重要协议内容，说明如三星SDI等国际电池厂商对电动汽车前景的看好。除了三星SDI外，嘉能可已先后与优美科、宝马、格林美以及SKI等公司签订钴供应长单协议，并正与特斯拉协议，拟为上海工厂供应氢氧化钴。主流整车企业及动力电池企业纷纷将保障原材料供应视为扩张及发展的前提，与上游钴原料厂商签订长单，反映出其对远期钴原料短缺的担忧，可能会引发下游企业提升合理库存。
　　钴资源供给端过剩局面显著改善。嘉能可对于2020年2.9万吨的产量指引，较19年4.6万吨产量下降37%。根据SMM测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少。需求方面，有望受新能源汽车海外市场高增、国内市场回暖的影响而增速上行。
　　受新能源乘用车对长续航里程需求与国家政策的推动，三元材料已成为市场需求主导。特斯拉美国工厂Model3/Y产能提升至40万辆，20年产能有望提升至50万辆，将进一步催化国内新能源汽车板块行情，持续利好国内具备规模生产能力的企业。钴行业景气度受供需两侧利好不断而持续回升。
　　三元前驱体企业库存低位，钴盐短期或将继续走高。因新冠疫情影响钴盐冶炼厂开工率，据SMM调研，2月国内钴盐、四钴产量环比下滑30%左右，2月钴酸锂产量环比下滑40%左右。部分三元前驱体企业假期间并未完全停产，疫情环境下，物流产能不足导致钴盐原料辅料运输受阻，部分企业库存原料已经不多，一旦疫情有所缓解及物流通道恢复，预计订单会尽快增加，短期内2月中下旬钴盐结构性短缺，价格持续看涨。
　　内外盘钴价倒挂，钴价中枢料将逐渐抬升。MB价格在2019年12月中旬探底后重拾上涨，累计涨幅约10%。根据百川咨讯的报价，2月13日MB标准级钴报价16.8-17.2美元/磅，2020年1月24日-2月13 MB钴价持续上涨，目前，海外钴价约为29万，国内钴价为27.2万，形成倒挂趋势，从过去的周期中可以发现，国内钴价和MB钴价“收敛”一致难免，目前国内外价格对接修复涨幅预期20-30%。
　　风险提示：钴供给收缩不及预期风险，电动车产销量增速不及预期。