华西证券-龙蟒佰利-002601-开工未受疫情影响，受益钛白粉产业链上涨-200215

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　　事件概述
　　（1）国内钛白粉近期成本推动型上涨。近日国内西南、山东、华南地区钛白粉报价零星上调50元/吨-150元/吨，主要受钛矿上涨推动。国内钛矿运输及开工受限，春节以后持续上调100元/吨以上。
　　（2）海外钛白粉价格上调。世界第三大钛白粉生产商Venator宣布其钛白粉产品将在3月1日之后提价120美元/吨，欧洲、中东和非洲地区将在4月1日之后提价100欧元/吨或120美元/吨。
　　分析判断:
　　公司开工未受疫情影响，力求加大铁路运输力度缓解运输压力
　　公司现有四大钛白粉生产基地共95万吨产能，分布于河南焦作、四川德阳、湖北襄阳、云南楚雄，各生产基地钛白粉装置春节以来维持高负荷。公司四川攀枝花基地的80万吨钛矿也维持高负荷，受益于钛矿产品上涨。疫情未对公司开工造成影响，但对全市场的原料及产成品运输，尤其是汽车运输造成负面影响，公司加大铁路运输力度缓解运输矛盾。
　　国内下游复工缓慢，预计海外钛白粉受益于原料价格上涨及旺季需求
　　国内钛白粉下游集中于涂料、塑料、造纸等行业，其下游行业分散，中小企业居多，目前复工有限，因而国内钛白粉价格主要受钛矿价格上涨推动。海外钛白粉企业以氯化法工艺为主，其所需的金红石矿全球供应趋于紧张，根据TZMI预计，2020年将出现缺口。2019年中国钛白粉产量约290万吨，净出口逾80万吨，全球产量预计约590万吨，中国以外的区域需求占比近65%，随着海外需求旺季来临，预计行业整体供需偏紧，如每吨钛白粉涨价1000元/吨，将增厚公司净利6.3亿元。
　　后续国内钛白粉需求有望受益于地产政策边际放松
　　钛白粉下游近50%为房地产相关，疫情影响下，多省市相继推出各类涉房支持政策，包括暂缓土地出让金和暂缓贷款偿付等。未来国内钛白粉需求有望受益于地产政策边际放松。
　　投资建议
　　我们维持预测公司2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元，分别同比增长12%/29%/22%，EPS分别为1.26/1.54/1.99元，目前股价对应PE分别为13.7X、11.2X、8.7X，给予2021年10倍PE，维持目标价19.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间超预期、扩产进度低于预期的风险。