国元证券-每周全球市场观察2020年第四期：市场在研判和期待逆周期政策，脆弱的复苏预期受到打击-200215

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　　本期摘要
　　在中国疫情的干扰下，2020年1月最后一周的全球市场出现了幅度较大的回调。事后来看我们认为有几点值得关注
　　1.中国市场期限利差与波动率在1月的背离提示了波动率风险。
　　2.2019年12月起铜的做多情绪并不明显，之前我们的判断是市场并没有全情投入到复苏的故事中，此时铜的回撤最为明显。
　　3.美元指数因为避险情绪走高，但长期来看下行趋势并无改变，而且某种意义上来说这个美国的货币政策和财政政策提供了更多空间。
　　4.美股与PMI的背离将进一步加剧，在未来走势中要么我们看到一个超预期的刺激政策，要么我们会看到美股的回调。
　　从更大的角度来看疫情，我们会发现此时中国确实需要进行相当程度的财政和货币政策刺激。2018年12月-2019年12月，在没有房地产和影子银行的大环境下中国经济先行指标开始了周期性的复苏。但因为缺乏房地产销售的支持，M1的上行非常缓慢。这种复苏类似2002-2003,2009-2010以及2012-2013年。诚然在2003和2009年经济也遭受了不同疫情的考验，但当时中国的杠杆率依然有很大的空间。因此货币政策和财政政策的刺激逻辑通畅且具有高度的可行性。
　　此时2020年我们面对的处境截然相反，杠杆率已然不低，同时与2003和2009不同的是至今地产销售依然没有成为经济复苏的推手；也不像2014年那样可以指望地方债和同业存单的快速增长，并且通胀压力已经在慢慢浮现。
　　综上所述，如果想要修复脆弱的复苏预期，中国可能需要一个超预期的货币政策或者财政政策。而如果这个政策出台，铜可能此时超跌了