国盛证券-美国大选系列专题之二：特朗普连任胜算有多大？-200215

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　　本篇报告是我们“2020年美国大选系列专题”的第二篇，在本篇报告中，我们梳理了美国总统大选的主要影响因素，回顾了2016年特朗普胜选的过程，并结合特朗普胜选方案和当前选情对其连任的胜算进行分析。
　　1、美国总统大选的影响因素：通过对历史上美国总统大选结果的梳理，我们发现总统大选成败的决定性因素在于经济表现，直接影响因素是摇摆州，此外在任总统谋求连任的竞选往往有更高的胜率。
　　经济表现：1912年至今，共有6位总统在寻求连任时经历了经济衰退，其中5位连任失败，仅1位连任成功；同一时期，有12位总统在寻求连任时没有经历经济衰退，12位全部连任成功。根据我们判断，2020年美国经济仍将进一步放缓，但在大选投票（11月3日）前发生衰退的概率较低，因此2020年的美国经济表现大概率不会成为特朗普竞选的拖累项，但也很难成为加分项。
　　摇摆州：美国两党均有各自的传统票仓，而摇摆州则是指历次大选中投票结果经常发生变化的州。由于美国总统大选实行“选举人团”制度，且绝大多数州采取“赢者通吃”规则，意味着50.1%与100%的得票率没有任何区别，因此美国大选实质上是两党候选人对摇摆州的争夺。根据我们统计，2000年以来的历届总统大选中，赢得多数摇摆州选举人票的党派，最终都赢得了总统大选。
　　连任优势：美国历史上的总统大选中，在任总统谋求连任共有32次，其中22次竞选成功，10次竞选失败，成功率为69%。由于特朗普是连任竞选，根据历史经验，其相较民主党候选人有更高胜率。
　　2、特朗普2016年胜选回顾：2016年大选之前，特朗普民调支持率始终落后于希拉里，最终普选得票率特朗普为46.1%，仍落后于希拉里的48.2%。但由于在多个摇摆州中取得了小幅领先，特朗普最终凭借“赢者通吃”规则成功当选为总统。尤其是在赢得宾州之后，特朗普一举反败为胜，充分显示出拥有较多选举人票数的摇摆州对大选结果的重要影响。从支持者结构来看，特朗普的支持者主要以中老年、男性、未受过高等教育的白人为主，与2016年大选中“铁锈地带”反水支持特朗普相印证，反映出美国底层白人对现状的不满，而特朗普的“美国优先”、“种族主义”、提高关税等政策主张恰好迎合了这部分选民的需求。
　　3、当前特朗普的竞选处境分析：根据270towin的选情统计，2020年的摇摆州合计86张选举人票，主要包括佛罗里达（29票）、宾夕法尼亚（20票）、北卡罗莱纳（15票）、亚利桑那（11票）、威斯康星（10票）、内布拉斯加第二选区（1票）。当前民调显示，共和党与民主党分别有望获得204、248张选举人票，而赢得大选至少需要270票。因此，特朗普共有4种胜选的组合方案，分别为“FL+PA+NC+AZ”、“FL+PA+NC+WI”、“FL+PA+AZ+WI”、“FL+NC+AZ+WI+NE-2”。可以看出无论是哪一种方案，佛罗里达对于特朗普而言都是必须要赢下的州。根据RCP的最新大选民调，特朗普在这些摇摆州的支持率普遍不理想，具体如下：
　　佛罗里达(FL)：落后拜登2.7%，持平桑德斯，略领先其他人。
　　宾州(PA)：落后拜登7%，落后桑德斯3.7%，基本持平其他人。
　　北卡（NC）：落后拜登3.4%，落后桑德斯1%，略领先其他人。
　　亚利桑那(AZ)：与拜登基本持平，明显领先其他人。
　　威斯康星(WI)：落后拜登3.7%，落后桑德斯2%，略领先其他人。
　　4、综上分析，目前看来，我们认为特朗普成功连任的概率依然较大，但并非很多人预期的十拿九稳。考虑到距离大选投票（11月3日）还有较长时间，且特朗普在竞选资金方面有巨大优势，持续发力空间较大，后续选情有可能发生较大变化，需持续跟踪观察。
　　风险提示：美国大选爆发黑天鹅事件；美国两党政治斗争加剧。