国金证券-汽车和汽车零部件行业点评：假期和疫情影响产销，关注新能源车自发需求-200214

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　　事件
　　乘联会发布2020年1月乘用车销量数据；1月狭义乘用车批发销量为159.0万辆，同比下降21.4%，环比下降26.6%；狭义乘用车零售销量为169.9万辆，同比下降21.5%，环比下降20.8%；新能源乘用车批发销量4.5万辆，同比下降51.3%，环比下降67%。
　　评论
　　销售：春节和疫情短期影响较大，消费分化趋势加强，中小企业加速出清
　　1月狭义乘用车零售销量同比-21.5%，环比-20.8%，主要受春节假期影响。1月份实际销售天数20天左右，而去年春节假期在2月。春节期间，“新冠”疫情影响开始显现，也影响部分销量。此外受疫情和货币政策影响，必选消费物价高企（1月CPI+5.4%，2011年以来新高）对可选消费形成挤压。综合春节假期、疫情和物价等因素，1月同比、环比增速均为2005年有统计以来最低值。根据我们疫情对乘用车影响报告测算，疫情对2月销量影响最大，预计3月部分恢复，一季度销量同比下降20%。
　　分品牌看，豪华品牌同比增长5%，合资品牌-18%，自主品牌-32%；分车型看，轿车零售同比-23.7%，SUV同比-17.1%。豪华品牌仍有增长，合资和自主品牌大幅下降，消费分化趋势进一步增强。合资品牌中，B级SUV同比+6%，大众等合资SUV仍较强。自主品牌龙头表现尚可，如广汽乘用车在新GS4等车型支持下1月销量+5.3%。中小企业受疫情影响在供应链和现金流压力下可能加速出清。
　　生产：受疫情影响较大，复工进度较慢
　　1月产量同比-29%，批发销量同比-21.4%，环比-26.6%。1月库存预警指数62.7%，环比上升6.3pct，同比上升6.5pct。厂家库存1月下降19万辆，同比多下降14万辆。1月生产环节主要受春节假期影响，同时疫情对1月底正常复工时间造成了较大影响。汽车行业需要集中生产，在家办公替代性较弱，同时各地对人口流动有一定的限制，因此大多数车企不能按各省规定的时间复工。据统计，特斯拉上海工厂和长安汽车已于2月10日复工，长城、吉利等车企行政职能已复工，但工厂复工时间不确定。主要产能在湖北的神龙汽车、东风本田等预计3月份才能逐步复工。根据我们报告测算，一季度乘用车产量同比下降20.8%。
　　新能源车：运营需求受疫情影响，自发需求或受益，看好长期发展
　　1月新能源乘用车批发4.5万辆，同比-51.3%，环比-67%。春节假期和运营需求下降是批发销量大幅下降主要因素。运营需求贡献新能源车半数以上销量，由于疫情期间担忧病毒传播，出行以私家车为主，运营车辆需求下降。同时，限牌限行城市自发需求可能提升，疫情提示购车者私家车出行较安全，为了尽快获得牌照，部分限牌限行城市消费者会购买新能源车。
　　今年预计新能源车补贴退坡幅度比较温和，此外双积分等扶持政策加码、牌照指标持续引导、主打自发需求的车型百花齐放以及特斯拉及大众MEB等全球巨头入华产生“鲶鱼效应”，新能源汽车是具长期发展逻辑、值得持续关注的高增长行业。
　　投资建议
　　乘用车板块上市公司1月销量受春节和疫情影响均下降，估值水平回落到近年较低水平。建议关注受疫情影响较小、市场表现强、估值合理的龙头企业：广汽集团（H）、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、华域汽车。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；疫情防控进度不及预期；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。