光大证券-三花智控-002050-2019年业绩快报点评，19Q4盈利能力提升，核心业务成长路径清晰-200216

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　　事件：
　　三花智控公布2019年业绩快报，业绩符合预期，2019年实现营业收入113.2亿元（+4.5%），归母净利润14.2亿元（+9.9%），其中2019Q4实现营业收入27.0亿元（+5.1%），归母净利润3.6亿元（+35.5%）。
　　点评：
　　2019年以来，公司收入增速在19Q2见底，19Q4继续小幅回升至5.1%。分两大业务板块来看，19Q2以来制冷业务整体保持小个位数增长，汽零业务增长从19Q2以后逐步加速。
　　从主要制冷阀件的销量来看，19H2以来制冷阀件行业销量恢复到两位数增长，尤其是电子膨胀阀收入增速趋势性上升，估计公司传统制冷业务收入增速稳中有升。
　　19Q4汽零业务单季收入估计继续快速增长。19Q3新能源车零部件收入保持快速增长，同时传统车零部件收入增速转正，从汽零业务19年17亿的收入目标倒算，估计19Q4汽零收入继续环比提升，接近30%增长。
　　综合制冷业务和汽零业务两块主业来看，公司收入增速从底部回升趋势已经明朗。
　　单季净利率大幅提升，估计受益于订单结构优化。19Q4公司净利率为13.5%，同比+3pct，估计主要系毛利率更高的电子膨胀阀/新能源车零部件收入订单占比上升，订单结构优化导致毛利率明显提升，此外，估计汇率变动对单季利润的负面影响同比有所下降。
　　◆投资建议
　　19Q4公司收入增速稳中有升，盈利能力受益订单结构优化大幅改善，符合预期。展望后续，公司成长路径清晰，竞争壁垒明确，制冷和汽零业务都将进入快速增长期。小幅上调2019年EPS预测为0.51元（原预测为0.50元），维持2020-21年EPS预测为0.64/0.78元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　1、中美贸易争端升级；2、人民币汇率大幅升值；3、未联动定价的原材料价格大幅上升。