万联证券-证券行业动态跟踪报告：再融资新规落地，有望激发市场活力-200216

《万联证券-证券行业动态跟踪报告：再融资新规落地，有望激发市场活力-200216（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-证券行业动态跟踪报告：再融资新规落地，有望激发市场活力-200216（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业核心观点：
　　2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，同时对《发行监管问答――关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订
　　投资要点：
　　再融资新规落地，放宽融资规模限制。此次再融资新规落地在时间上超预期，较征求意见稿的主要变化有：1、放宽再融资规模限制，上市公司再融资拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的20%提高至30%。2、“新老划断”规则适用范围扩大，征求意见稿中尚未取得核准批复的适用于新规则，正式稿中在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的都适用于新规则。
　　新规与征求意见稿核心内容一致，多项规则放宽。1、增加非公开发行对象。主板和创业板的非公开发行对象统一增至35名，利于引进更多投资者、降低发行难度。2、非公开发行价格折价和锁定期放松。主板和创业板的发行价格统一，折价由9折下调至8折，锁定期由12个月、36个调整为6个月、18个月，并不适用于减持规定。提高了安全垫、缩短了锁定期，降低了投资者对不确定性的担忧。3、再融资批文有效期延长。从6个月提高至12个月，发行窗口期的延长有助于提升发行成功率。4、增加定价基准日选择。定价基准日除发行日首日外，在规定情形下可以为董事会决议公告日、股东大会决议公告日，有利于投资者提前锁定发行价格。5、发行间隔缩短。本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，一定条件下可缩短为不得少于6个月。发行间隔缩短有助于上市公司加快融资频率。6、放宽创业板再融资发行条件。（1）非公开发行取消两年盈利条件;(2）公开发行取消最近一期末资产负债率高于45%要求;（3）删除再融资条件中关于前次募集资金的使用要求情况。大幅扩大创业板再融资的覆盖范围。
　　增发规模有望提升，券商将直接受益：此次再融资政策大幅放开，是继去年放松并购重组新规放开之后，再融资市场的又一项重磅催化剂，预计一方面对再融资规模有直接提振作用，尤其是创业板再融资规模将大幅提升；另一方面有望助力市场活力进一步释放，进而带来市场行情继续回暖。我们认为券商投行业务将直接受益于再融资规模的增长，此外若市场向好其他各项业务也有望间接受益。若仅考虑再融资规模增长带来的增发项目主承销和财务顾问收入增长，在中性假设下预计增厚2020年营业收入约2%。分券商看，再融资市场龙头华泰证券、中信证券和中信建投预计收入增量较多；再融资主承和财顾收入占比较高的券商东兴证券、国元证券和中信建投预计收入增幅较大
　　投资建议：再融资新规落地，利好上市公司定增和配股行为，市场活力有望进一步释放，虽然新冠肺炎疫情可能会影响投行项目的进度，但在疫情可控的前提下全年影响有限，且后续可以通过提高效率来降低负面影响，再融资规模有较大提升潜力。若仅考虑再融资规模增长带来的投行收入，直接业绩影响有限，但再融资政策放松有望带来市场量价提升，券商各项业务均将间接受益。在分券商中，再融资业务规模居前的券商将最为受益，再融资收入占比较高的券商收入增幅更大。
　　2020年是“十三五”收官之年，预计后续有更多宽松货币政策、积极财政政策出台，资本市场改革也将不断提速，我们中长期仍看好资本市场表现，预计2020年证券行业盈利水平将继续回升，流动性较为充裕前提下，对应现在券商板块1.7xPB,仍有提升空间，维持行业“强于大市”投资评级，仍推荐龙头和低估值大型券商。但后续也要关注经济下行超预期等风险对市场的扰动，尤其去年3月券商高基数可能带来短期业绩表现较弱。
　　风险提示：疫情发展超预期、经济下行超预期、政策宽松不及预期、资本市场波动超预期