光大证券-再融资新规点评报告：关注中小企业的投资机会，定增事件效应有望回归-200216

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　　2020年2月14日，证监会发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，对再融资规则进行了修订。本篇报告从指数收益、事件效应、因子有效性等角度，对再融资新规带来的影响进行分析，供投资者参考。
　　新规较大幅度降低了上市公司再融资的监管要求。此次修订，从定价、发行规模、时间间隔、参与人数等多个角度，较大幅度地放宽了上市公司再融资的监管要求，有利于降低机构投资者的参与成本，提高机构投资者参与在融资市场的积极性，拓宽了上市公司的融资渠道，更好地发挥资本市场的资金融通作用。
　　关注中小市值股票的投资机会。我们对比了历史上再融资政策宽松时期不同宽基指数的收益表现，发现代表中小市值个股的指数表现显著优于大市值的宽基指数。
　　再融资政策放松，规模因子收益有望回升。规模因子（SIZE）在不同政策阶段下的收益表现差异最大。政策宽松期的日度平均收益为-0.059%，而在收紧期变化为0.021%，过渡期的日度收益虽有所下降，但依然为正。其他因子中，动量因子（MOMENTUM）在收紧期和过渡期表现优于宽松期，估值因子（VALUE）在收紧期和过渡期表现略微弱于宽松期。
　　定增事件效应有望回归。再融资环境较为宽松情况下，定增事件的预案日后，样本股超额收益显著；而2017年2月20日后，定增的定价基准日须为发行期首日，定增事件的预案日效应随之消失；此次修订，董事会决议提前确定全部发行对象，且发行对象满足一定条件时，定价基准日可为董事会议案公告日、股东大会公告日、发行期首日。对于此类项目，我们认为定增事件效应可能回归。
　　风险提示：本篇报告统计的指数收益表现和事件效应皆基于历史数据，近年来，资本市场监管制度日益健全，投资者结构亦发生变化，无法确保指数未来收益表现和事件效应与历史情况完全一致。