安信证券-捷成股份-300182-轻装上阵，预计将受益于5G商用落地-200214

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　　■受益于超高清视频产业规划。公司系音视频技术供应商出身，主要为广电用户提供从采集到节目编排的一体化解决方案，市场份额处于行业前列。面向5G，公司积极布局超高清视频的技术研发，2018年下半年中标央视超高清制作岛、4K演播室等多个项目。超高清视频产业政策不断加码，2019年3月1日，工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，广东、北京、上海、青岛等城市也推出了相应的超高清视频产业规划，下游客户需求开始起步，公司作为头部供应商有望从中受益。
　　■平台入局方增加，将有效提振对长视频版权的需求。公司旗下拥有版权运营商龙头华视网聚，截止2019Q3集成新媒体电影版权7415部，电视剧1569部，动画片1009部，拥有丰富的优质版权资源。从产业格局来看，下游新平台加速入局：1）以华为视频为代表的新入局方；2）短视频平台入局长视频领域。我们判断，平台入局方增加将拉动对长视频版权的需求，预期华视网聚将受益于版权端需求提振，业绩持续增长。
　　预计将计提大额商誉，轻装上阵。公司在2015-2016年通过外延并购积累了较高的商誉。根据2019年业绩预告披露，公司拟继续计提约16.56亿商誉减值，商誉账面价值将减少至30.46亿，并且主要由收购版权运营龙头公司华视网聚而形成（占比96.13%），预期商誉减值风险将显著降低。
　　■投资建议：公司在技术端受益于超高清视频产业规划，我们判断现在正处于4G向5G的过渡期，平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求，具备较高的业绩弹性，我们预计公司2019年-2021年的归母净利润为-23.6亿、6.3亿、7.9亿，对应EPS为-0.92元、0.25元、0.31元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G商用落地的产业化过程，给予“买入-A ”的投资评级。
　　■风险提示：5G推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期、影视受行业调整及疫情影响超预期、商誉减值风险。