中信证券-华润燃气-1193.HK-投资价值分析报告：深耕城燃主业，巩固龙头优势-200214

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　　公司是华润集团控股的港股城市燃气龙头，依托优质的在手项目与专注主营的发展战略，持续实现优于同行的盈利质量与资产质量。预计后续售气业务持续增长，接驳业务维持稳定。疫情影响短期用气量，但不影响公司长期价值。按DCF估值法给予目标价46.4港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　全国型城市燃气龙头。公司是华润集团控股63.95%的城市燃气港股上市平台，在全国22个省市拥有249个城市燃气项目，省会及沿海优质项目占比较高。
　　2018年，公司售气量占全国总消费量的8.7%，份额位列城燃行业第一。
　　巩固龙头优势，有成长的蓝筹。公司依托优质的在手项目与专注城燃主营的发展战略，在享受行业渗透率与集中度提升红利的同时，实现优于主要可比公司的盈利质量、现金流质量及资产结构，从而为城燃外延并购与分红派息提供充分保障。2019年以来，公司陆续推进并购宁波兴光城燃项目，并有望参与山西燃气集团对山西省优质城燃项目的并购整合。
　　预计售气业绩持续增长，接驳业绩整体企稳。我们预计后续公司售气量伴随新用户开发而持续增长，售气毛差伴随行业供需向宽松转化而有望维持稳定。接驳量伴随地产竣工修复而有望企稳，部分地区接驳费在新政出台后或面临下行，但政策不确定性已经出清，接驳业绩有望维持整体稳定。
　　料疫情影响短期需求，但不影响长期价值。我们认为新型冠状病毒疫情将在1H20小幅影响行业及公司用气量需求，但这一影响将伴随复工后的需求回补而逐渐被消化。我们的敏感性分析显示，公司气量增速每波动1个百分点，2020年业绩预测波动1个百分点。伴随行业供给充裕及渗透率提升，公司长期价值料将得到持续保障。
　　风险因素：售气量、售气毛差、接驳量、接驳费不及预期
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年股东应占溢利为51.1/57.7/65.0亿港元，对应动态PE为18/16/14倍。基于DCF估值给予46.4港元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。