开源证券-桃李面包-603866-公司信息更新报告：需求放缓，成本、促销压力较大-211020

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短期收入增速放缓，符合市场预期2021Q1-Q3公司实现营收46.63亿元，同比增6.67%；归母净利5.68亿元，同比降17.16%。

2021Q3公司营收17.24亿元，同比增5.57%；归母净利1.99亿元，同比降25.82%。

因原料价格上涨及促销压力加大，我们下调2021-2023年归母净利润预测为7.7、9.11、10.65亿元（原预测9.17、10.91、13.03亿元），对应2021-2023EPS为0.81、0.96、1.12元，当前股价对应PE分别为33.3、28.2、24.1倍，长期市场空间大，维持“买入”评级。

收入增速放缓主因商超客流、局部疫情影响收入增速有所放缓，主因面包业务受社区团购冲击下商超流量同比下滑、局部疫情等影响增速放缓。

分区域来看，其中华东、华南、华中、东北、华北市场营收同比分别增19.2%、14.6%、9.4%、4.5%、4.0%，东北、华南、华中地区增速明显放缓，东北、华中受疫情影响较为明显，华南短期面临需求放缓压力；西南、西北市场营收同比分别降4.8%、降6.0%，需求明显下滑。

环比2021Q2，2021Q3经销商数量净增加9家，增长相对缓慢。

净利率仍然承压净利率下降主因成本上涨及促销加大。

2021Q3净利率同比降4.89pct，其中毛销差同比降5.57pct，相对2021Q2毛销差降幅略扩大，一方面因烘焙油脂、糖等原材料价格上涨以及社保减免政策退出导致成本压力上升，另一方面商超客流下滑导致退货率上升、促销力度加大；管理费用、研发费用分别同比升0.35、0.23pct。

全年目标达成压力较大，期待需求逐渐好转全年预算中10%增长目标受制于外部需求下滑，预计完成难度较大。

同时成本压力短期预计较难缓解，商超客流回升仍需时间。

中长期来看格局上休闲烘焙或对短保面包需求有一定分流，再叠加冷冻烘焙行业的快速发展，仍有一定不确定性，期待市场需求逐渐好转。

风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。