西部证券-康弘药业-002773-公司深度研究：康柏西普前景广阔，驱动公司长期成长-200216

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　　核心结论
　　核心产品康柏西普持续放量，成长空间较大。新生血管眼底疾病用药市场空间大，目前渗透率仅为1.11%，预计2025年国内市场规模有望达到80亿元，高于19年的26亿元。公司核心产品康柏西普是针对新生血管眼底疾病的抗VEGF融合蛋白，于2013年继雷珠单抗和阿柏西普之后第三个研发成功上市，市场竞争格局良好。2019年康柏西普以4160元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降25%，降价幅度低于市场预期，同时新增DME以及CNV两项适应症，进一步拓展患者数量。未来五年，康柏西普仍将维持快速增长，2018年销售额为8.82亿元，预计2025年销售额有望达到40亿元。
　　康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场打开成长空间。雷珠单抗和阿柏西普在美国市场销售额合计超过50亿美金，在全球市场销售额接近百亿美金，海外市场空间巨大。目前康柏西普开启了与阿柏西普头对头的全球多中心三期临床，海外市场有望进一步打开公司成长空间。
　　传统品种稳步增长，持续贡献稳定现金流。公司的传统业务板块一直保持比较稳健的增长，2018年受到公司内部营销改革的影响，增速首次出现下降，其中中成药板块降幅较明显，化学药整体保持稳定。2019年上半年随着公司营销改革逐渐完成，中成药逐步恢复到稳步增长态势。同时，随着在研的仿制药品种逐步上市，化药板块仍将继续为公司贡献稳定的现金流，持续支持公司创新药研发。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司核心品种康柏西普成长空间大，竞争格局好，国际化值得期待。预计19年-21年EPS分别为0.82/1.00/1.19元，对应PE分别为43.47/35.73/29.97倍。公司2020年ROE相对较高，现有产品和创新研发能力也较强，给予公司2020年45倍PE目标估值，对应目标价45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：康柏西普销量不及预期；医药行业政策风险