新时代证券-宏观经济：疫情推动“强美元” -200216

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　　复工进程缓慢，需求恢复可能更加滞后。节后发电耗煤量等指标显著弱于近年同期，显示2020年节后复工进程明显偏缓。本轮疫情带来供给需求双收缩，复工主要是恢复经济的供给能力，如果疫情不出现大规模二次扩散，未来一段时间复工可能加速，但需求要恢复正常则需要更长时间。
　　疫情导致中国经济供需两端受损，全球也将受负面影响。中国在全球经济中扮演重要的一环，中国经济在全球的占比从2003年的4.2%提升至2018年的15.8%。中国需求端的减弱将对生产国和资源国产生较大冲击，由于复工的延迟，中国产品供给短缺也会影响全球制造业供应链。近期各大经济体已经表示疫情会对本国经济造成负面影响。
　　疫情推动“强美元”，欧元创33个月新低。自疫情爆发以来，截至2020年2月14日，美元指数上涨1.6%，欧元兑美元下跌2.37%，创33个月新低。美元指数上涨主要有两个原因：（1）2月前，美元走强反映疫情避险，同期，日元避险效应更强，日元兑美元上涨1.69%。（2）2月后，市场反应全球经济受疫情影响的担忧，2月10日公布的2月欧元区、日本Sentix投资信心指数均出现下滑，同时，美国经济不错，2月ISM制造业、Sentix投资信心指数、密歇根大学消费者信心指数均出现明显回升，美国经济相对于欧元区的优势扩大，美元继续走强。
　　非美国家经济复苏被中断，但美国或仍能保持强势。美元指数可以理解为美国经济在全球的所占份额，按照疫情之前的演绎是：全球经济在2019Q3触底，随后进入复苏初期，美国相对全球经济的优势收敛，美元指数相对弱势，美元指数在2019年9月30日-2019年12月31日下跌2.97%。但疫情将中断全球经济复苏进程，尤其是非美国家，美国经济靠消费拉动，疫情对美国的影响相比生产国、资源国要弱一些。同时，我们的领先指标已经表明美国ISM制造业PMI在2020年初将触底回升，即便考虑疫情的影响，未来一个季度美国经济或仍能维持强劲。
　　未来一段时间可能出现美债收益率与美元指数同时上升。未来一段时间美国与非美国家经济相对位置可类比为弱化版的2018Q2-Q3，2018Q2-Q3非美经济开始下滑，而美国经济由于大规模减税等政策仍然维持强势，美国与非美国家PMI长时间背离，导致美债收益率持续飙升、美元升值，这期间巴西、土耳其、阿根廷等新兴经济体发生货币危机。这些新兴经济体外债过高、通胀高企、外汇储备不足、经济结构单一等结构性问题依然存在，如果疫情能够逐渐控制住，随着全球经济数据的陆续公布，未来一个季度可能出现美债收益率与美元同时上升，需要警惕新兴市场货币潜在风险。
　　风险提示：疫情发展超预期