西南证券-立华股份-300761-产能进一步去化，黄鸡或迎反转-211020

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ble_Summary业绩总结：公司]2021年前三季度实现营业收入79.8亿元，同比增长36.1%，归母净利润-6.0亿元，同比变动-596.4%，单三季度实现营业收入26.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润-3.2亿元，同比变动-181.1%。

营收增长主要是黄羽鸡销量与价格回升所致，但平均黄鸡价格仍相对较低，7月、8月、9月的销售均价分别为10.62、11.85、13.28元/公斤，行业整体仍处于亏损阶段，但随产能出清，价格中枢逐步上移，未来公司有望凭借成本与管理等优势穿越周期底部进一步提高市占率。

黄羽鸡养殖稳健发展，产能扩张，生猪养殖业务持续建设，实现多板块布局。

公司养鸡产业区域扩张战略顺利推进，加大对西南、华南、华中地区的开发力度，持续释放产能。

立华拥有集曾祖代、祖代与父母代种鸡繁育、饲料生产商品代黄羽肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链，截至2021年三季度公司销售黄羽鸡2.7亿羽，同比增长15.3%，实现销售收入68.5亿元，同比增加28.8%。

生猪养殖方面，公司推进中长期发展规划，调整建设进度，常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目完工投产，2021年上半年销售生猪14.8万头，同比上升357.5%，但因受生猪价格下行的影响，养猪板块毛利率较去年同期下降约11个百分点，未来随生猪周期迎向上趋势，公司将充分利用其产能布局，把握周期机遇实现业绩提升。

黄羽鸡市场产能持续出清，立华针对养殖各环节提高效率，精进业务能力，获得成本优势，保证市场占有率领先。

需求端来看，随着新冠疫情得到有效控制，家庭消费的刚性以及餐饮业的恢复使得黄鸡需求迅速恢复；从供给端看，2020年7月有关部门表示，将限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，叠加今年二季度以来黄羽鸡价格景气低，双重因素作用下养殖散户退出步伐加快。

养殖成本居高不下，公司从多角度把控成本：1）紧盯大宗商品价格变化，通过积极参与政府储备粮拍卖的方式，降低价格；2）针对不同品种、不同生长阶段的商品鸡，构建差异化饲料配方一体化管理体系；3）借助高校、科研院所的力量，利用自身种源优势，通过培育更高效的品种，降低成本。

生猪业务公司仍将持续发展，提升存栏母猪性能，淘汰部分低效母猪，从而缓解下行周期带来的不利影响。

公司将发行20亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。

发行公司可转债所募集的20亿元资金将会有4.6亿投入到屠宰类项目建设中，8.8亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。

除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。

在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。

相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。

未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021年归母净利润4.4亿元，暂未考虑上半年公司计提资产减值损失4亿元的影响，2021-2023年EPS分别为1.10元、2.82元、3.68元，对应PE分别为28/11/8倍。

考虑公司产品质量及成本控制能力强，维持“买入”评级。

风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、产能扩张不及预期、资产减值损失计提影响等。