安信证券-爱奇艺-IQ.US-预计会员数环比下滑，在线广告变现承压-211020

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■Q3业绩前瞻：我们预计公司Q3收入同比增长5.5%至75.8亿元，低于市场预期2.6%，主要由于季度内缺乏重磅新内容上线，对各板块变现带来压力。

预计内容成本占收比70%，环比提升约3个百分点。

我们预计Q3净亏损约17.1亿元。

分板块来看，我们预计季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+6.3%/-10.7%/+64.8%/+9.1%，占整体收入比重分别为55.7%/21.7%/8.5%/14.1%。

■预计会员数环比下滑，ARPU为会员收入增长主要动力：我们预计Q3会员收入同比增长6.3%至42.3亿元，环比增长约5.8%。

我们预计季度末会员达1.03亿，环比/同比降低3.0%/1.7%，主要由于缺乏重磅新内容的上线。

季度内上新剧集包括《理想之城》《周生如故》《一生一世》等，但仍缺乏爆款作品。

我们认为进入到2H21，去年11月的提价对会员ARPU的驱动效应在逐步显现，我们预计季度内的月度会员ARPU值同比增长8.2%至13.7元。

展望Q4，我们认为监管强化下内容排播的不确定性加强，但公司或通过题材的创新进一步丰富产品组合，拓展现实主义、年代题材以及爱国主义等题材。

■在线广告变现承压，上新内容质量及品牌认知度有待提升：我们预计Q3广告收入同比减少10.7%至16.4亿元，一方面宏观逆风影响广告主需求，另一方面在监管趋严态势下部分节目广告招商或受到一定负面影响，公司对上新内容进行创新和调整，而新内容的质量及品牌认可度仍有待提升，季度内公司上线自制综艺包括迷踪季《最后的赢家》，恋综《机智的恋爱》等。

展望Q4，宏观疲软及监管压力有望延续，我们认为在线广告板块或仍将承受同比增长压力。

■投资建议：给予增持-A评级，12个月目标价13美元，基于2x2022E市销率（基于监管影响下内容排播的不确定性，我们调低了估值倍数）。

我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现。

我们预计公司2021/22年收入增速为3.6%/11.6%，净亏损为63亿/35亿元。

■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本增长过快；3）经营杠杆效应不及预期。