国元证券-中际旭创-300308-事件点评：外延收购丰富产品布局，夯实5G+400G成长基础-200216

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　　事件：
　　2020年2月14日，公司公告拟以现金方式收购成都储翰科技股份有限公司不少于51%的股份，标的公司整体估值暂定为5.715亿元。
　　点评：
　　储翰科技产品种类丰富，发展稳健
　　储翰科技成立于2009年，早期产品以光电器件组件产品为主，随后逐渐延伸到芯片封装业务、光电模块业务，目前公司产品覆盖OSA、固网接入、电信和数通领域。截止2019年6月，储翰科技总资产5.77亿，净资产2.5亿，资产负债率56.59%。
　　储翰科技业绩保持稳定增长，收入由2014年的1.41亿增长至2018年的4.61亿，净利润由2014年的478.78万增长至2018年的919.5万元。2018年收入下滑的主要原因是：一是公司搬迁持续时间六个月以上以及公司重要客户受美国出口禁令的影响；其次，5G的市场预期，吸引了新资本进入和原各厂家纷纷大幅扩产，加剧了市场竞争，传统产品价格出现了较大幅度的下降。第三，固定资产摊销成本大幅增加。2019年上半年，公司业绩大增，实现收入2.61亿，同比增加35.16%，净利润1056.74万元，同比增长222.58%。核心原因在于：2018年的负面影响逐渐消除以及光模块产品进入规模交货阶段。
　　产品互补，市场互补，强化旭创市场竞争力
　　旭创和储翰科技同属光通信行业，但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同，供应链又有所重合，两家同行业企业的整合，可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应，有利于进一步提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。
　　产品方面：旭创以高速光模块产品为主，100G以上占逐渐升高，储翰科技产品包括OSA系列、TO组件以及光模块，但低速率产品占比较高。光模块产品覆盖PON、电信和数通领域，目前正在加强25G、100G等系列光模产品的方案验证、送样。
　　销售区域方面：旭创主要集中在国外数通市场，成立至今电信市场收入占比一直不高，面对5G建设带来的巨大机遇，公司也在积极拓展相关市场。储翰科技侧重在电信市场，在数通市场也有布局，客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业，收入超过95%以上来自国内市场。
　　5G和400G规模放量，夯实成长基础
　　5G：2019年国内进入5G建设元年，2020-2021年将持续放量，催生出巨大的光模块需求。旭创自2015年起就开始率先研发5G光模块产品，目前已形成覆盖前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品系列。在5G前传光模块方面，公司取得了良好的份额和订单，同时中传和回传产品也在积极参与设备商招标，有望继续延续前传领域的表现。
　　400G：2019年下半年开始，主要客户400G需求逐渐起量，2020年有望爆发，全球出货量有望达到80万只，公司继续延续100G时代的龙头地位，获取较为客观的市场份额。
　　投资建议与盈利预测
　　100G去库存结束，主要厂商需求重启，400G开始放量，叠加5G基站大规模建设带动光模块需求放量，公司业绩在经历2019年低谷后将步入快速增长期。预计2019-2021年公司收入分别为47.94亿、66.44亿、86.07亿，净利润为5.12亿、9.05亿、12.62亿，对应当前股价的PE为86.11、48.67、34.89倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　5G建设不及预期、400G行业竞争加剧