宝城期货-累库进行时，铜价下行风险未解除-200213

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　　核心观点：
　　1.宏观层面，我们认为疫情防控对经济的第一阶段冲击尚未结束，尤其是影响企业的复工。当前所处的经济周期、外部环境和杠杆率等因素不同于2003年，不能简单的以疫情不改变经济运行长期趋势来乐观评估经济的增长前景。部分消费活动或者投资可能仅仅是被推迟，例如耐用品消费，但部分服务业领域或者中小企业所损失的需求可能在居民生活恢复常态后也难以完全得以弥补。
　　2.从疫情角度来看，尚未好转到全国可以解除地方政府撤销一级响应的地步，企业复工在2月份几乎很少，3月份实现全部复工复产也面临诸多困难，如员工返岗、现金流压力和后续防疫条件。
　　3.从产业基本面来看，需求压制将延续到3月份。从铜产业看，下游复工比上游复工更晚。其中电网投资下降是确定性，国家电网恢复的招标项目主要是特高压，耗铜很少。而汽车产销在1月份已经环比大幅下降，2月份还将更惨烈。供应端，我们认为原材料运输和硫酸胀库不是大问题，随着物流的逐渐恢复，铜冶炼厂减产的概率很小。
　　4.我们预计部分中小企业现金流难以支撑，项目取消，部分采购需求是消失而不是推迟。铜价恐怕重心较从节前的4800-49000元/吨预计会下移至45000-46000元/吨这个区间，铜基差还处于负值，未来转正的概率很小，基差大概率继续收敛，对于买入保值而言，适当降低买入保值头寸是合适的。