兴业证券-非银金融行业周报：关注政策对保险估值修复的积极作用，券商基本面向好有助于估值提升-200216

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　　保险行业：
　　本周保险板块上涨0.13%，跑输沪深300指数2.12个百分点，个股上中国人保上涨3.35%，表现好于其他上市险企。
　　我们再次强调关注今年政策对保险板块估值修复的积极作用。银保监会有望研究出台《关于丰富产品供给，鼓励产品创新的指导意见》，重点在于针对老年人的特点开发更多专属产品，特别是需求较大的意健险。从去年11月发布的健康管理办法，到上周发布的《普通型人身保险精算规定》，我们认为监管的两大趋势是促进保险行业更加规范化的发展和推动长期保障型产品的发展，后续有望继续落地详细的积极政策，结合目前保险意识的提升，提高保险深度和密度，而保费长期增长更为强劲的预期则对保险板块估值修复有积极作用。
　　我们继续推荐在估值回落时对保险板块进行长期配置价值。今年保费增速上，开门红后半阶段或受一定影响，但很大概率成为前低后高的情况，政策支持和保险意识则可能成为催化剂。人口老龄化加剧和医疗费用支出持续增加的背景下，需求端带动的长期增长逻辑不变。估值上，目前上市险企对应2020年的PEV在0.60到1.01之间，已明显低于估值中枢，我们基于长期配置的角度继续推荐保险板块。个股上，我们主要推荐长期转型思路明确的中国太保和长期平台及渠道带来更强竞争优势的中国平安。
　　券商行业：
　　春节假日延长对券商高贝塔业务影响小于预期，本周券商跑赢大盘。本周证券Ⅲ(申万)上涨2.29%，对应上证综指上涨1.43%。在春节假期延长影响下，券商板块回调8.17%，相对上证综指回调4.70%明显超跌。节后券商高贝塔业务实际影响小于预期，且市场有所升温，我们认为这是本周券商跑出超额收益的主要原因。
　　32家上市券商已发布1月财务简报，利润端同比增速达19%。本周36家完整上市券商中，已有32家发布1月财务简报。根据节前1月各关键业务指标来看，我们预计券商1月经纪、投行及两融业务同比表现较佳，自营业务同比将有所下滑。从实际可比合并口径来看，1月营业收入、净利润分别同比增长4.55%、18.62%，利润端略超预期。
　　春节假期延长预计短期对自营及经纪有所影响，但不影响行业长期趋势。从业务操作来看，随着节后2月3日开市，证券行业基本完成复工。从业务内容来看，短期主要影响高贝塔属性的自营及经纪业务，投行业务影响滞后但相对有限。
　　在近期一系列逆周期调节举措下，节后日均成交额维持在8000亿元以上，两融保持在万亿规模，大盘回调幅度有限，假期延长对券商高贝塔业务实际影响小于预期，从全年来看不影响行业长期向好趋势。
　　再融资规则落地印证行业受益改革长逻辑，板块估值处于合理中枢下位。本周再融资新规正式稿落地，再次印证了证券行业持续受益资本市场改革红利释放的长逻辑。根据当前市场测算，我们预计本年度行业年化ROE仍将维持在7.5%，给予合理估值区间1.5-1.9倍；截止本周五收盘，板块估值为1.53倍，仍在合理估值中枢下位。个股上，我们推荐华泰证券、海通证券。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。