华福证券-江苏银行-600919-区域优势明显，小微、零售业务双轮驱动-211209

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投资要点：区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行。

江苏银行总资产在城商行中位列第三，近2年总资产呈加速扩张趋势，近5年营收、净利润CAGR均为两位数，2021Q3营收、净利润同比增速分别位列可比城商行第二、第一，表现优异；此外，江苏省区域经济优势明显，以制造业、服务业为主导，先进制造增长势头良好，新兴产业占比稳步提升，江苏银行深耕区域发展，持续受益于此。

小微、零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率。

江苏银行近五年贷款余额保持较快增速，贷款省内市占率逐年攀升，牢牢稳住基本盘。

对公贷款为主要贷款来源，其中小微贷款占据主要成分，2019年以来，对公贷款开始加速增长，小微企业贷款江苏省内市场份额排名第1位，且遥遥领先第二位，当下，江苏银行重点发力普惠型小微贷款，政策支持背景下，贷款余额高速成长，拉动贷款总额增长。

零售业务方面，个人贷款规模高速扩张，个人住房贷款以及消费贷款成为零售贷款基石，高速增长消费贷款及信用卡贷款为利息收入打开新的增长点，使得江苏银行较同业更能保持稳定且较高水平的贷款收益率。

存款结构改善带来负债成本率下降，活期比重提升可期。

江苏银行存款余额稳步增长，对公、个人存款比重约为7:3，存款占总负债比例较高。

其中，个人定期存款增速较快，个人活期存款保持相对稳定增速，公司活期存款增速上行，江苏银行通过深挖供应链管理，加强与实业的合作，充分挖掘公司活期存款潜力，从而有效降低负债成本，目前总体而言，活期存款占比仍有提升空间，未来息差提升可期。

盈利预测：结合江苏银银行加大业务投入及深化零售业务背景，根据城商行估值水平，给予0.8xpb估值评估水平，给予2022年估值为：9.55元/股，结合当前股价及市场基准综合因素，预计江苏银行超越基准48.4%提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。