中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-2021年首三季财务表现理想，中长期前景亮丽-211020

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2021年首三季收入及经营溢利分别同比上涨43.6%及57.5%作为港澳地区最大的幕墙工程承包商(商厦及高档住宅市占率分别为约30-40%及15-25%)，中国建筑兴业近日公布理想的2021年首三季财务数字(见图表1)，收入及经营溢利分别同比上涨43.6%及57.5%，主因是港澳地区主营业务(主要包括幕墙及房建工程)表现良好：(一)相关收入同比增长约67.3%；(二)所属经营溢利率同比上升2.0个百分点至15.9%，相关经营溢利占比达到67.0%。

今年首三季公司新签合约总金额达到65.5亿元港币(同下)(其中43.0亿元或65.6%来自港澳地区主营业务项目)，相当于全年80亿元目标的81.9%(见图表2)。

我们认为全年可达目标困难度不大。

贯彻“扩大港澳、进军内地、收缩海外”的发展战略公司贯彻近年定下的“扩大港澳、进军内地、收缩海外”的发展战略：(一)收缩亏损/微利的北美等地区的海外业务，不再竞投新海外项目；(二)回归中国内地市场，专心发展广州、深圳、上海、杭州、成都五个城市市场，主力高端幕墙工程项目，服务国企、香港、外资等不同房地产开发商/客户；(三)扩大现有港澳地区市场领先优势。

公司采用组装合成(MiC/modularintegratedconstruction)方法，在厂房预先生产组件，并其后运送组件往工地现场安装，以大幅提升建造效率。

公司预判香港建造市场的未来吸引商机另一方面，公司认为未来香港建造市场可带来不少幕墙工程商机，主要需求来自房屋建造。

过去政府招标的多项公共工程，例如港珠澳大桥、沙中铁路线、中环湾仔绕道皆主要涉及土木工程，与幕墙工程的关系不大。

香港政区政府就香港新界北面地区的发展，近日公布的《北部都会区发展策略》(“发展策略”)(见图表3)也可长远未来带来不错的商机，虽然即使进度顺利，打造新城市镇也最少需要10-20年的较长远发展过程。

发展策略目前目标包括：(一)新开拓约600公顷(约6百万平米)房屋及经济发展用地；(二)地新增约16.5万至18.6万个住宅单位，相当于13至14.5个太古城(注：一个位于香港岛东部的老牌小区)；(三)新增约6.6万至6.8万个创科产业职位。

建筑光伏一体化产业的开展公司今年9月与位于杭州的龙焱能源科技签订战略合作协议，共同推动建筑光伏一体化(BIPV/building-integratedphotovoltaics)产业，发展应用薄膜(thinfilm)于大厦幕墙进行光伏发电。

薄膜具柔性、较高透光性、弱光发电性，技术已经存在多年，可应用于太阳能计算器等小型电子产品/电器。

可是相比晶硅(silicon)电池，薄膜的光电转换效率较低，不合适光伏发电场使用。

晶硅技术因此占有全球光伏发电市场的约95%以上市场份额。

公司预见光伏一体化业务在2025年后才成型，今明两年也最多仅发展在一些示范项目上。

我们期望利好政策出台及薄膜技术研究取得较大突破后，房地产开发商/房产持有人将会有较大经济诱因接纳建筑光伏一体化应用。

盈利增长预测综合上述因素，我们期望2021年净利润可同比上升40-50%。

中期方面，我们不排除净利润由2020年的1.9亿元增加至2025年的10亿元的可能性。

风险提示：(一)项目开发延误、(二)政府规划改变、(三)突破性新建筑技术出现、(三)光伏技术研究缓慢。