中银国际-半导体设备行业点评报告：存储芯片价格上涨，资本开支有望年内反弹-200216

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　　因先进制程的技术节点迁移，全球半导体设备行业2019年下半年迎来全面复苏，但逻辑客户所贡献的设备需求占比仍在三、四季度延续下降趋势。随着Nand Flash价格持续上涨和DRAM价格由跌转升，存储厂商的设备需求也有望触底回升，叠加逻辑客户先进制程的进一步建产，2020年全球半导体设备行业存在超预期可能，5G、云计算等支撑半导体设备市场再上新台阶。
　　报告要点
　　Memory客户贡献的设备收入占比从18年68%降至19年44%，2019年存储设备采购额同比下降40%。根据五大国际半导体设备企业收入结构统计，2019年四季度Memory客户贡献的设备收入贡献比例继续下滑至34%。其中ASML四季度收人中仅17%来自Memory客户，而Lam Research收入中，Memory客户贡献收入保持在52%的较高比例。从绝对金额统计，2019年五大设备商收入中Memory客户收入174亿美元，同比下降40%，其中第四季度40亿美元，环比下降7%，同比下降34%。
　　2020年Memory资本开支有望回升。过去10年内，存储厂商资本开支周期性变动取决于存储芯片价格的周期性变化，目前存储芯片价格边际向好：
　　（1）2019年四季度DRAM价格跌幅收窄。根据美光公告，2019年DRAM市场需求同比增长20%，预计2020年同比15%左右，长期判断DRAM需求年均增长15%-20%，2019年第四季度美光DRAM均价环比下跌5%-10%，海力士NAND价格环比下跌7%。
　　（2）2019年四季度Nand Flash价格已触底反弹，拐点向上趋势明确。根据美光公告，2019年NAND市场需求同比增长40%-45%，并预计2020年同比20%-30%，长期判断NAND需求年均增长30%，2019年第四季度美光NAND均价环比个位数涨价，海力士NAND价格环比持平。
　　国际半导体设备厂商普遍预期Memory设备采购年内回暖。ASML：随着Memory价格2020年企稳回升，存储厂设备利用率目前已有回升趋势，Memory客户资本开支至少有望在2020年下半年触底反弹。Memory客户也将在DRAM制造工艺中导入EUV光刻工艺。AMAT：Nand库存水平从去年同期的8-10周降至目前的4-5周，Nand价格上涨先于DRAM复苏，而DRAM目前供应商和终端市场的库存数据开始回归正常水平，DRAM价格有触底迹象，因此存储厂商的投资有望在2020年上行。
　　先进制程继续支撑逻辑客户对设备采购需求强劲。相比Memory资本开追回暖预期，Logic&Foundry在先进制程扩产对设备需求依然强劲，支撑2020年半导体设备市场同比有望增长10%-15%。中芯国际计划2020年资本开支31亿美元，其中2/3的资本开支投入14nm FinFET以达成年底15K产能，台积电资本开支预期150-160亿美元用于先进制程扩产，INTEL资本开支预算170亿美元，超过1/2的支出将与7nm/5nm制造工艺节点相关。
　　重点推荐
　　Memory资本开支回暖及投资力度，将是半导体设备行业2020年能否超预期表现的一个重要方面，目前看Nand价格已于去年四季度上涨，而DRAM价格也于12月以来持续上涨。
　　对于A股半导体设备的投资，一方面选择刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP等已有一定竞争优势的个股，另一方面，选择优势尚不明显，但政策支撑力度将会加大的光刻工艺环节，如光刻机、涂胶显影、光刻胶等。我们持续强烈推荐：北方华创、万业企业、长川科技、晶盛机电、精测电子，关注中微公司、盛美半导体、至纯科技、芯源微。
　　评级面临的主要风险
　　客户项目进度低于预期，新产品工艺验证时间长且风险高。