中信证券-债市启明系列：存款基准利率会调整吗？影响几何？-200217

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　　核心观点
　　近期市场对存款基准利率的调整有所讨论，短期来看，是从对冲疫情影响出发，中长期则是立足长久以来银行负债成本刚性制约贷款利率下行的现实，下调存款基准利率对促使银行负债成本下行更为直接有效。
　　多项政策出台对冲新冠疫情对经济的冲击，存款基准利率下调也纳入讨论之中。近期，多部门政策频出支持疫情防控和企业复工生产经营，市场对逆周期调节发力有更多期待。而据财联社报道，央行货币政策委员会委员马骏近期提出，可适当下调基准存款利率为银行降低贷款利率提供空间；结合此前孙国峰认为存款基准利率可适时适度调整的发言，市场对存款基准利率下调有所关注。
　　利率定价自律机制下的存款利率市场化程度不高。虽然央行放开了存款利率浮动限制，但存款基准利率和存款自律机制并存下存款利率实际上并没有完全实现市场化。在行业自律机制要求下，各地区对存款利率在基准利率之上维持一定比例的上浮限制。具体上限由自律机制的成员单位自主确定。通常大型银行的存款利率上限为基准利率的1.3倍，而中小银行的存款利率上限较高，一般不得超过基准利率的40%。
　　下调存款基准利率对银行负债成本的影响更为直接有效。如果静态估算下调存款基准利率对银行负债成本的影响，可以简化计算为负债中存款占比存款利率上浮比例存款基准利率变动。根据所有银行资产负债表和上市银行样本测算，下调存款基准利率对银行负债成本的影响远大于MLF利率调整的影响。此外，城商行和股份制银行负债成本对货币宽松更加敏感。
　　稳增长和降成本目标下的政策路径推演。短期政策有对冲疫情影响的目标，中长期有降成本目标，下调存款基准利率或为可选项。虽然存款基准利率调整的效果更加明显，但仍有一定阻碍。除了直接调整存款基准利率，还存在一些阻力更小的路径，例如下调利率上浮比例限制、监管政策边际放松、定向流动性投放或利率优惠工具支持等。
　　市场策略：虽然是否调整存款基准利率仍然值得讨论，但引导银行负债成本下行的大趋势已然明确，这一过程对股债均利好。上周利率底部调整后，我们认为从货币政策进一步稳增长和降成本的角度看，中期来看利率仍然有下行空间，预计今年一季度10年国债到期收益率有望达到2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。