中泰证券-医药生物行业：辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东2019财报全解析，剥离或并购、只为聚焦创新药业务，重磅产品快速放量-200217

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　　此篇报告我们汇总了辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东五家海外头部制药企业2019年财报情况。上述五家公司市值排名位居全球药企前列，在2019年的发展也基本可以代表全球医药行业现在以及未来的发展方向。因此，针对上述5家企业发布的2019年财报，我们进行了详细讨论。
　　从业务架构来看，各大药企都积极进行业务拆分，将发展重心集中在创新药领域。区别于之前各大药企的多产品业务组合，头部药企近年来都开始瘦身，将原来的仿制药、消费者健康等领域进行剥离，发展重心集中于创新药领域。如辉瑞剥离辉瑞普强，默沙东剥离女性健康、消费者健康等。
　　产品分类来看，肿瘤和自身免疫病药物都占据了较大的销售比重。随着对疾病机理的深入研究，肿瘤管线方面已经完成了代际更迭，全面进入到精准靶向治疗领域。无论是默沙东帕博利珠单抗、BMS纳武单抗、罗氏阿特珠单抗（PD-1/PD-L1单抗），还是强生Imbruvica（伊布替尼）、辉瑞Xeljanz（托法替布）等小分子抑制剂都成为公司重点营收产品，为各家企业带来了丰厚的利润。自身免疫疾病方面，虽然目前没有药物可以完全治愈，但各大药企也在积极推出新产品提高疗效，阿达木单抗在世界范围取得成功、多年蝉联全球药王，诺华的司库奇尤单抗、强生的戈利木单抗等也开始逐步发力，IL-17A、JAK、IL-4Rα等多个靶点仍在继续研发中。
　　从全球地区来看，欧美地区仍是主战场、基本占到总收入的60%左右；中国地区销售增速快，显示出人口和市场的优势。随着近几年中国在药品审评审批方面推出新的政策，以及带量采购、医保调整等方面做出的努力，各大海外药企都积极进行产品迭代，将创新药物推广到中国市场。通过本文涉及的5家药企销售情况来看，2019年基本都在中国区获得了两位数以上的增长。
　　辉瑞：轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域。2019财年实现收入517.50亿美元、同比下降3.54%。其中生物制药业务实现收入394.19亿美元，同比增长5%；辉瑞普强实现收入102.33亿美元，同比下滑18%。Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班）、Xeljanz、Enbrel、Chantix/Champix等销售额超过10亿美元，Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班），Xeljanz以及Vyndaqel/Vyndamax销售额增长超过20%。公司进行战略调整，聚焦创新药业务，消费品保健业务与GSK的消费品保健业务进行合并，以过期专利药为主的成熟药物业务辉瑞普强（Upjohn）与仿制药公司迈兰（Mylan）达成协议进行合并。
　　强生：制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩。2019财年公司实现营业收入820.59亿美元，同比增长0.59%。医疗器械和消费者保健业务表现一般，制药业务实现收入421.98亿美元、同比增长3.6%。11款药物销售过10亿美元，肿瘤和自身免疫病药物引领增长。自免类4款药物产品英夫利昔单抗（Remicade）、戈利木单抗（Simponi）、乌司奴单抗（Stelara）多发性骨髓瘤达雷木单抗（Darzalex）销售额29.98亿美元的，同比增长48%；与艾伯维共同开发的全球首个BTK抑制剂伊布替尼（Imbruvica）销售额达到34.11亿美元，同比增长30.4%；前列腺癌领域，阿比特龙虽然因为专利到期出现下跌，但销售额依然达到27.95亿美元（-20.11%）。
　　诺华：业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展。2019财年去除投资收益实现收入474.45亿美元，同比增长6.02%。公司2018-2019年实施了多项瘦身计划，原有OTC业务出售给GSK，眼科Alcon独立拆分上市。创新药业务实现收入377.14亿美元，同比增长8.09%，仿制药业务Sandoz实现收入97.31亿美元，同比下降1.30%。2018-2019年公司通过多起并购继续扩充创新药管线，同时自身多款近年上市的创新药逐步打开市场，司库奇尤单抗（Cosentyx）、沙库比曲缬沙坦（Entresto）、艾曲波帕（Revolade）、达拉非尼联合曲美替尼、奥马珠单抗（Xolair）、芦可替尼（Jakavi）、Ilaris、Kisqali等都实现超过10%的增长。值得一提的是，诺华是中国药政改革最大的外资受益者之一，在过去5年有13个创新药在中国获批，2017年以来共有22个药物进入国家医保。
　　罗氏：四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起。2019财年实现收入614.66亿瑞士法郎（约618.60亿美元），同比增长8.27%。制药业务和诊断业务均衡发展，制药业务实现销售收入485亿瑞士法郎（约488.27亿美元），同比增长11%；诊断板块同比增长3%。上市药品丰富，2019财年共有13款产品销售超过10亿美元。受专利到期和生物类似药的竞争影响，原有三大王牌产品曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗面临一定压力。PD-L1单抗Tecentriq、多发性硬化症创新疗法Ocrevus及甲型血友病药物Hemlibra则表现不俗，分别获得收入18.87亿美元、37.32亿美元和13.89亿美元，同比增长139.07%、55.12%及506.43%。中国区销售额达到30.62亿瑞士法郎（约30.82亿美元），同比增长36%，受益于三大单抗进入医保放量表现突出。
　　默沙东：Keytruda进入百亿美元俱乐部，中国市场增速迅猛。2019财年实现收入468.40亿美元，同比增长10.75%。公司计划将业务进行调整和拆分，创新药和动物健康部门业务将进行保留，原有的女性健康、专利过期品种和生物类似药的经营权进行剥离，成立独立上市公司。相比于其他头部药企，默沙东近年来上市的创新药极少，keytruda上市仅6年时间突破百亿美元销售额，2019年达到110.84亿美元、同比增长54.6%，继续快速放量。宫颈癌疫苗系列实现销售收入37.37亿美元、同比增长19%，麻腮风-水痘四联苗实现销售收入22.75亿美元、同比增长27%，表现突出。后续，公司将围绕Keytruda进行新适应症开发，并购快速扩张在研管线。
　　风险提示：药品研发失败的风险，药品降价风险，政策扰动风险。