华创证券-餐饮旅游行业重大事项点评：疫情对休闲服务板块的影响-200216

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　　疫情影响下春节出游人数大幅减少：2019年春节黄金周期间我国出游4.15亿人次（+7.6%），旅游总收入5139亿元（+8.2%）；2020春节期间诸多景区关闭，人群聚集性活动巨幅减少，餐饮旅游业整体冲击严重。交通运输部数据显示，受疫情影响，1.25-2.14期间全国共发送旅客2.83亿人次，日均1348万人次，同比下降82.3%。；预计春运40天客流将同比下降45%；春运返程峰值约1500万人次，预计不会超过日常客运量的20%。
　　自然景区――黄山、峨眉山：自然景区天然垄断、不可再生，相对人工景区而言，重投入较小。疫情发生后峨眉山景区、黄山风景区分别于1月24日、25日暂停对外开放，无客流流入，日常运维费用虽有所降低，但固定成本刚性，收入端降低对利润影响较大。国企人员稳定性较高，现阶段黄山旅游平均日刚性支出100万元。黄山一季度收入占全年15%（利润占比约5-10%左右），峨眉山一季度收入占全年约23-25%（利润占比大约8-9%）。若Q1影响基本结束，5.1黄金周恢复正常，我们认为短线出游需求可能有一定的报复性反弹，弥补Q1的景区关闭空缺。
　　人工景区：人工景区的重投入较大，中青旅旗下乌镇、古北水镇均于1月25日闭园，游客退票或延票，相应也减少日常运维费用。考虑除景区闭园减少部分运维费用外，其余折摊（预计Q1约0.6-0.7亿元）、人工成本费用较为刚性，预计Q1景区有亏损压力。旅行社业务虽有望争取供应商方面的部分退改政策，但预计对业绩有一定影响。
　　演艺项目：疫情的影响包括两个方面：一是项目闭园期间不接待游客，此时运维费用较小，期间员工基本薪资照旧，但演艺项目暂停后浮动薪资减少；另外若疫情持续较长、游客暂未恢复，则仍处于储备期的新项目可能延期。春节黄金周期间景区关闭，考虑整个季度的运维费用，预计宋城演艺Q1应能基本打平或略有盈利。
　　酒店：疫情之下，酒店业受创严重：一方面是出行减少带来的RevPAR下滑，另一方面，酒店集团有较大比例的加盟业务，疫情严重地区大量加盟酒店被征调投入抗疫工作，近期几家酒店集团纷纷宣布减免部分加盟商费用，加盟收入受影响。短期行业新增供给预计也将有所调整，租金成本和人工成本压力下，单体酒店挑战较大，预计行业结构调整将加快、弱势产能出清提速。疫情利于行业长期健康发展，市场向优秀龙头集中，但酒店业受限于库存不可保存，报复性反弹更多体现在revpar的变动，预计全年经营受一定程度影响。
　　主题公园：海昌海洋公园于1月24日暂停旗下所有项目，资产投入相对较重，与行业惯有的资产结构类似，虽低于国际同行的平均杠杆水平，但杠杆率依然较高，本身资金压力相对较大。公司现有员工近万名，并且拥有十多万多头/只海洋极地动物、百万m2的场馆和庞大的运维和维生系统。预计月度运营费用达亿级别，预计短期面临一定资金压力。
　　目前疫情对经济社会短期产生影响，旅游行业景区闭园、旅行社业务暂停，酒店入住率下滑，均受到较为明显的冲击，而预计疫情结束仍需时日，考验着旅游行业的资金实力、经营能力、疫后修复能力等等各方面水平。
　　风险提示：疫情持续较长时间，消费者情绪恢复缓慢，资金压力大等。