招商期货-铜周度报告：供应压力渐显，关注下游复工情况-200216

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　　本期观点：
　　基本面上，下游开工仍未完全复苏。需求端，SMM公布1月份下游加工企业开工率，受到今年春节较早以及企业一般会提前一周给员工放假，1月份铜材的开工率均出现了不同程度的下滑。其中，精铜制杆企业的开工率为55.05%，环比下滑18%，同比下滑11.25%；铜板带箔企业开工率为49.8%，环比下滑18%，同比下滑16.87%；铜管企业开工率为56.61%，环比下滑20%，同比下滑21%。当前，下游仍处于缓慢复苏的状态中，虽然国家规定的复工时间一般在2月10日，但为防控疫情因复工而出现大范围人传人的现象，10号并未出现完全复工，员工自外地回到打工城市后仍需要居家隔离14天才能够进行生产，并且交通限行依旧存在，考虑到员工隔离时间、原材料采购和下游销售困难的问题，企业开工进程较慢。按照终端重点空调企业的排产计划来看，2月份的产量将同比下滑19%，铜管企业开工率将受一定负面影响。
　　供应端，冶炼厂压力开始显现。随着下游复工的延迟和交通限制，目前国内多家冶炼厂均表示有减产的计划，主要是受到硫酸输出不畅的影响，也有部分是因为海外铜矿无法输入，TC受影响在春节后出现了大幅上升，目前已经涨至66美元，据了解，虽然有冶炼厂跟化工企业签订了长单，但现在化工企业的开工率不足，接货量也减少了，虽然目前还在正常生产，但硫酸的压力还是存在的。虽然上游有减产减产计划，但疫情对下游消费的冲击更严重，上期所库存持续积压，较上周上涨5.64万吨，达到26.27万吨，广东地区库存也涨至历史高位的9万吨，对铜价上行造成一定压力。
　　综合来看，冶炼厂减产利好铜价，但是本周下游复工缓慢，需求偏弱，供需僵持，预计随着加工企业员工隔离期结束陆续复产消费端将得到修复，铜价震荡偏强。
　　操作建议：关注疫情拐点以及下周各省复工情况，建议激进者轻仓持有多单，谨慎者观望。
　　风险提示：冶炼厂减产不及预期，中美关系恶化。