华创证券-策略专题：再融资新规落地，华创策略联合行业全解读-200216

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　　【策略】强化新引擎资产占优风格
　　中长期看，再融资新规有利于资本市场健康发展。
　　1）显著增强对实体经济支持能力。自2016年底金融去杠杆以来，资本市场再融资趋于弱化，此次松绑是在经济寻底仍存在着不确定性，货币向信用传导机制有待强化背景下推动的。整体来看，再融资新规对于直接融资的发展具有助推作用，有助于新兴产业的发展和整体经济转型。以创业板公开发行证券条件变化为例，以创业板2019Q3期末数据统计计算，符合资产负债率高于45%条件的个股数量仅有247只，这一条件的取消将使得550家创业板公司松绑，符合连续2年盈利条件取消将使近160家创业板公司松绑。2）有利于提高上市公司平均资产质量水平。再融资新规更加强调了市场自身的力量。对于市场而言，再融资的活跃会产生两方面的效应，一是为市场注入更多再融资事件性主题催化，二是使得市场在融资发行端竞争加剧。相对与2014-2016年间状态，当前金融条件叠加此前不当并购商誉埋雷教训，融资发行端竞争加剧效应可能更加显著。我们需要提示的是，当前再融资新规的推出，应该放在全面深化资本市场改革大背景下来看，上市公司平均资产质量水平的提升、资本市场交易成本的下降、投资者主体结构的优化应该是资本市场全面深化改革题中应有之义。3）再融资新规鼓励中长期资金入偿，提升资本市场重要性。再融资新规放宽参与者人数限制、上调发行价格定价折扣、提高发行规模上限，均有利于吸引更多机构投资者参与定增发行，有助于我国资本市场积极拓展中长期资金来源，进一步提升机构投资者占比。
　　短期看，再融资松绑增强市场活跃度，提升风险偏好，强化新引擎资产占优风格。
　　1）政策宽松预期提升市场风险偏好。短期疫情的冲击，使得投资者对于经济见底预期弱化，政策宽松预期强化。对于整体经济而言，投资者担忧主要体现在经济和盈利动能弱化、信用风险的上升。再融资新规的松绑将使得投资者对于企业层面信用风险的担忧缓解，同时进一步强化政策宽松预期。2）从行情节奏来看，我们重申三阶段演化观点。一是短期疫情冲击情绪承压后回升，主要体现在前期医药防护、计算机在线相关板块、游戏等，二是随着相关估值的修复以及投资者情绪的企稳，投资者重新转向具有中长期逻辑支撑的5g-半导体-消费电子、新能源-新能源汽车-光伏为代表的新引擎资产，三是随着经济运行恢复和政策宽松加码催化下，信用风险缓解-金融地产、需求回补-交运/餐饮旅游/制造业的补涨机会。当前第一阶段行情已经告一段落，再融资新规推出将有利于三阶段行情的展开，对于新引擎资产占优风格将会起到强化作用。
　　投资建议：受益行业板块重点关注券商、医药、TMT。
　　再融资新规的影响是中长期的，短期对于市场更多体现在主题性驱动，一是对于再融资业务放量的预期，主要利好券商板块，二是即期金融支持疫情防控角度看，医药料将首先收益。从2019Q3创业板企业资产负债率来看，计算机（90家资产负债率小于45%，后同）、机械设备（77家）、医药生物（70家）、化工（65家）、电子（51家）等行业中创业板公司资产负债率小于45%家数较多；净利润条件放松角度看，机械设备（24家未连续两年盈利，后同）、传媒（23家）、计算机（22家）、电子（18家）、电气设备（15家）等行业中未连续两年盈利比例较高。综合来看，券商、医药、TMT行业从事件主题驱动角度有望率先受益。
　　风险提示：
　　政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行