天风证券-电气设备行业氢能源系列报告二：燃料电池物流车发展现状及运营模式分析-200215

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　　摘要
　　2019年燃料电池首次写入政府工作报告，燃料电池车产销量持续增长，2019年分别完成2833辆和2737辆，其中以商务用车为主，而厢式运输车占比较高。上海是目前燃料电池物流车保有量较多的城市，而中通和东风是目前较为主流的车型。随着未来产销量的增加，规模效应导致的在产业链各个环节的成本下降空间都比较大。目前受基础设施加氢站的影响，限制了燃料电池车的使用和发展。
　　2019年发出台了一些列政策，但是目前没有发布具体的补贴政策。最近氢能源政策“呼之欲出”，制氢、储氢、运氢三大成本问题有望在《新能源汽车产业发展规划（2021年-2035年）》以及国家级氢燃料电池汽车专项规划中得到逐步解决。以“氢车熟路”为例，根据TCO模型测算，目前自营模式下的燃料电池车毛利率为14%，租赁模式下的毛利率水平为-161%，虽然不盈利，但是运营商依然保持价格和燃油车一致，这也体现出运营商对新能源汽车前景的看好与布局。
　　根据德勤数据预测，由于随后燃料电池的规模效应逐渐发挥优势，预计自营模式燃料电池的毛利率在2025年实现与电动车持平，在2026年与燃油车持平。租赁模式下，预计2023年燃料电池和电动车实现扭亏为盈，在2024年，燃料电池与电动车成本持平，2028年，燃料电池与燃油车持平。
　　风险提示：政策性风险、经营性风险、市场竞争风险、其他不可抗力因素；