万联证券-澄天伟业-300689-首次覆盖：芯片加持，巩固智能卡龙头地位-200214

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　　报告关键要素:
　　澄天伟业成立于2006年，目前已发展为国际领先的智能卡产品、服务以及专用芯片的高新技术企业。公司主要产品为智能卡产品和嵌入智能卡的专用芯片，并提供智能卡综合制卡服务。未来智能卡市场规模上升。5G技术的发展和EMV迁移持续推进，将持续带动智能卡需求。同时，公司在宁波设立芯片公司，将打通产业链，重塑行业竞合生态。
　　投资要点:
　　贯穿产业链各环节，聚焦智能价值区间:公司以传统制卡优势出发，卡位智能卡芯片设计制造领域。上游与供应商合作稳定，规模经济优势不断提高；下游深度绑定客户，公司行业资质完善，市场需求反应迅速，持续为公司积累优质客户。
　　延伸芯片环节，专注内生增长：我国智能卡市场增速较快，规模不断扩大；通信技术变革将提升通信智能卡需求，金融IC卡带来增量也将提升公司业绩。另一方面，公司设立芯片公司，将打通产业链，增厚公司业绩，将重塑行业竞合生态。芯片公司具备ESIM卡生产能力，有望享受ESIM卡发展红利，市场空间广阔。
　　整合跨国资源，海外业务进一步扩大：公司在印度和印尼积极进行产业布局，设立子公司从事智能卡业务。印度和印尼的市场容量将进一步打开海外市场。近年来公司海外营收不断攀升，已成为全球贸易的重要受益方。
　　盈利预测与投资建议：预计19-21年公司分别实现归母净利润4632万元、5590万元、7584万元，对应EPS分别为0.68元、0.82元、1.12元，对应当前股价的PE分别为60倍、50倍、37倍。公司聚焦于智能卡业务，移动通信技术提升通信智能卡需求，加之EMV迁移推进带来金融IC卡的增量，全球智能卡市场发展空间广阔。另一方面，澄天伟业芯片项目的投产将增厚公司业绩，有望享受未来ESIM卡的市场发展红利。对应公司当前股价，我们认为公司属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险因素：市场风险、海外业务风险、技术风险等