国盛证券-轻工制造行业：公路免通行费时间延长，运费降低利好造纸产业链-200217

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　　事件：交通运输部发布通知，免收通行费的时间范围从2020年2月17日0时起，至疫情防控工作结束。2月15日交通运输部发布关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知，免收通行费的时间范围从2020年2月17日0时起，至疫情防控工作结束，具体截止时间另行通知。
　　公路免收通行费时间延长，降低运输费用，利好造纸产业链。造纸产业链环节较多，原材料到纸厂、纸厂到纸板厂、纸板厂到纸箱厂、纸箱厂到终端，4个环节的运费节省预计合计达到200~300元左右，占到纸价的5%~10%，对造纸产业链形成利好。
　　物流限制下造纸产能供给收缩，后期需求根据下游修复情况恢复。截至上周末，造纸行业复工率50%，70%~80%的大型纸厂已复工，中小厂复工率仅30%~40%。但复工企业开工率（产能利用率）并不高，行业平均开工率50%左右。由于过去春节纸厂生产均不停机，春节后会出现纸厂库存上升的情况。受到疫情影响，物流交通受阻，中小型纸厂难以复工，供给总量将同比出现收缩。同时，由于下游还在逐步恢复生产过程中，需求也同时出现收缩，未来成品纸供求格局需观察下游需求恢复的情况。
　　疫情导致包装纸供给收缩，废纸系成品纸缺口有望兑现。疫情爆发对造纸需求端变动产生不确定性影响，废纸系受益成品纸供给端下降，预计2020年成品纸供给缺口将兑现。受到物流运输影响，原材料废纸回收量大幅减少，同时难以送达纸厂，包装纸中小厂偏多，开工率低，预计全年产量下降幅度达到8%左右。禁废政策力度延续，2020年包装纸缺口兑现可能性较大，推荐废纸系龙头企业山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸。
　　木浆系成品纸需求较为稳定，预计纸价表现较为坚挺。木浆系成品纸中双胶纸需求较为稳定，预计疫情对需求的负面影响相对较小。当前木浆国内港口库存仍处在高位，受到下游纸厂开工率下降影响，预计浆价将继续低位盘整。文化纸需求相对稳定，预计后期文化纸价格表现较为坚挺，推荐木浆系龙头企业太阳纸业、晨鸣纸业。
　　风险提示：疫情持续蔓延、进口废纸政策波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、宏观经济波动。