浙商证券-航发动力-600893-航发动力深度报告：航发技术已趋成熟，公司迎来高增长期-200216

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　　投资要点
　　市场观点
　　市场普遍认为，我国航空发动机产业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。
　　本篇观点
　　我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年，公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5年公司收入规模翻倍。
　　盈利预测及估值
　　公司2020年收入规模将达到25%，因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%；归母净利润同比增速为5%、21%、25%，对应EPS为0.50/0.60/0.75元/股，PE为42/35/28X。
　　投资建议
　　公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020年目标市值675亿。
　　风险提示：
　　产品交付不达预期。