国金证券-精细化工行业系列报告之五：尾气催化材料，国六带动相关配套材料放量-200217

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　　行业观点
　　汽车是大气污染的首要来源：汽车工业的发展在给我们生活带来越来更多便利的同时也对我们生存的环境带来污染，根据生态环境部公布的《中国机动车环境管理年报（2018）》，我国的大气污染主要来源于汽车尾气，汽车尾气污染治理刻不容缓。
　　机后处理是目前最主流也是最行之有效的尾气处理方法，而其中催化剂是净化效果的关键：目前，控制汽车尾气排放的主要措施包括机前措施、机内措施和机后措施三种，机后措施是最行之有效的方法，其中催化剂是关键。汽车尾气净化催化剂主要分为4部分，分别为贵金属活性组分、载体、助剂及涂层。
　　不同阶段不同类型的汽车尾气催化处理技术路线有所不同。对于柴油车，在国一至国三阶段，通过提升发动机内净化技术便可满足标准，国四至国五阶段，机后措施SCR是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用DOC+DPF+SCR+ASC路线；针对汽油车，国一至国五阶段，TWC是主流的技术路线，到了国六阶段，主要采用TWC+GPF技术路线。蜂窝陶瓷材料作为催化剂载体在未来仍将保持主流地位，用量随着催化器数量的增加而显著提高；而柴油车尾气处理技术的革新将带来国内沸石分子筛作为尾气催化剂涂层材料应用的突破。
　　国六标准执行进行时，尾气催化材料空间有望大幅增长：国六标准已于2019年7月1日开始分阶段执行，其中重型柴油车国六标准于2019年7月1日起分阶段逐步实施，轻型汽车的国六排放标准于2020年7月1日起分两个阶段实施。国六阶段，不同类型汽车均需加装催化器，其中重型柴油车需加装DOC、DPF、ASC催化器，汽油车需加装GPF催化器。设备加装也带来了尾气催化材料用量的大幅增长，其中蜂窝陶瓷材料作为催化剂载体需求量增加约1倍，市场空间达到95亿；高纯纳米氧化铝作为基础涂层材料需求量将增加14776吨，新增10亿左右的市场空间，沸石分子筛由于其在柴油车的应用突破需求量将增加7225吨，新增20亿左右的市场空间。
　　投资建议
　　随着国六标准实施的逐步深化，对于汽车尾气污染处理的要求也越来越高。标准的提高，要求对燃油车尾气催化系统升级，这也将带来相关尾气催化材料需求的增加。一方面催化器的个数增加带来催化剂载体蜂窝陶瓷材料的需求提升，另一方面对于柴油车催化系统的改变也将带来沸石分子筛在国内尾气处理应用的突破。我们建议关注催化剂载体供应商国瓷材料、奥福环保，沸石材料供应商万润股份。
　　风险提示
　　国六推进不及预期；产品价格下跌风险；市场竞争加剧风险；新能源汽车对于燃油车的替代