兴业证券-嘉元科技-688388-锂电铜箔龙头，充分受益6μm锂电铜箔高景气向上周期-200217

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　　公司产品有双光6μm极薄锂电铜箔、双光7-8μm超薄锂电铜和其他锂电铜箔，并在2019年逐步实现4.5μm极薄铜箔的批量化生产。当前具备1.6万吨电解铜箔的生产能力，主要为6μm锂电铜箔；2019年，通过科创板上市募集资金新增5000吨高性能铜箔生产线，预计或将于2020年底投产，未来公司铜箔产能或扩至2.1万吨/年，且极薄锂电铜箔占比持续提升。
　　受益于在动力电池领域渗透率提升，2020年6μm锂电铜箔需求有望爆发。在新能源补贴退坡叠加行业向高续航方向发展的背景下，6μm锂电铜箔相比起8μm锂电铜箔，能够有效提升5%的能量密度，铜箔的薄化是大趋势。2018年至今，国内动力电池龙头CATL从采用6μm锂电铜箔到渗透率提升至90%，带动国内动力电池龙头6μm锂电铜箔渗透率达到49%。2020年，基于CATL动力电池产量维持高增长和除去CATL以外的动力电池（比亚迪、国轩等）采用6μm锂电铜箔的渗透率提升；预计2020年，全国6μm动力领域锂电铜箔需求量将增长78%至4.6万吨，6μm铜箔在动力电池的渗透率进一步提升至65%，2019-2022年年均复合增速有望达到57.7%。
　　三大供应壁垒限制6μm锂电铜箔短期快速扩张，2020年或出现供需缺口。动力领域的极薄锂电铜箔供应端因存在三大壁垒：①重资产投资背景下的设备壁垒；②客户认证壁垒；③企业间良品率差异较大带来的成本控制壁垒，限制极薄锂电铜箔产能扩张的速度，导致目前6μm动力领域锂电铜箔领域仍以嘉元科技、诺德股份和灵宝华鑫等为主要供应商，能够批量生产4.5μm极薄锂电铜箔的仅有嘉元科技和诺德股份。预计2020年，全国6μm动力领域锂电铜箔产量将增长41%至4.44万吨，2019-2022年年均复合增速有望达到33.5%。2020年，全国6μm动力领域锂电铜箔将从过剩格局转变出现供需缺口，未来6μm动力领域锂电铜箔不排除有涨价的可能性
　　盈利预测及投资建议：预计2019-2021年，公司或将分别实现归母净利润3.27亿元、4.62亿元和5.82亿元，对应2020年2月16日收盘价的PE分别为47.8x、33.8x和26.8x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：1、客户集中度过高；2、4.5μm极薄铜箔推进不及预期风险；3、6μm极薄铜箔供需求不及预期；4、新能源汽车产业链政策不及预期风险等。