东兴证券-国防军工行业：美国禁运航发，大飞机国产替代或显著加速-200217

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　　事件：《华尔街日报》援引消息人士的话称，特朗普政府正考虑阻止通用电气向中国C919客机交付LEAP-1C发动机。原因是政府内部有一些人担心，中国可能会对CFM的发动机进行“逆向工程”，以此获得发动机的制造技术，未来将损害美国的商业利益。另据路透社16日的报道称，除了引擎，美国政府还考虑禁止霍尼韦尔国际公司卖给中国飞机控制系统。同时，特朗普政府还考虑限制通用电气为C919提供航空电子系统的出口。
　　点评：
　　在当前市场环境中，如果此次美国建议GE公司对C919大飞机禁运航空发动机属实，将很有可能出现一次类似半导体行业的大机会，这是产业升级+自主可控的巨大历史机遇期。
　　本次禁运再次证明了国产替代、自主可控的紧迫性，同时也让市场认识到什么是真正的“科技股”。从“两弹一星”一路走来，中国军工在封锁中成长壮大，拥有极强的研发实力和技术优势。我们认为，军工行业的巨额研发投入需要价值重估，长期的自主研发、埋头苦干终将获得回报。航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业，都是中国工业最大的两块空白，并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。国产航空发动机行业目前正处于从军用到民用的产业升级阶段，虽然短期全球航空发动机产业链不可能向中国转移，但航空发动机“自主可控”的迫切性具备更鲜明的逻辑。
　　国产替代、自主可控在军工领域主要体现在两个维度，即军工信息化和大飞机产业。以卫星互联网为代表的空天信息产业已经表现，本次禁运再次说明不能一厢情愿地相信“造不如买、买不如租”，大飞机研制必将倍受重视。首先中国拥有庞大的国内民机市场；其次，飞机研制带有较强的“型号攻关、团结会战”色彩，与芯片行业遍地开花有所不同，可以充分发挥体制优势，最终实现成功交付成功运营。国家不仅在集成电路领域持续投入产业基金，2017年启动的国家级两机专项计划预计投入达到3000亿以上。
　　重点推荐：在产业成熟期，国内军用航发的市场规模800亿元，民用航发规模1000亿元，燃汽轮机规模700亿元，合计市场规模2500亿元。板块龙头航发动力2020年估值38X，航空发动机龙头英国罗罗公司的市值大约1300亿，航发目前500亿，直接对标有1倍左右的空间。
　　航空发动机产业链：航发动机（发动机整机）、钢研高纳（高温合金龙头，业绩高速增长）、火炬电子（发动机叶片陶瓷基复合材料CMC）、航发科技（机匣叶片钣金轴承等）、航发控制（控制分系统的关键零部件供应）。
　　机电板块龙头：中航机电（机电系统龙头，估值较低，存在优质研究所注入预期）我国航空机电系统与国外差距较大，未来国产替代和自主可控空间也更大。
　　航电板块龙头：中航电子（航电系统龙头，存在优质研究所注入预期）
　　大飞机板块：中航飞机、洪都航空、中航沈飞等。
　　风险提示：国产化进度不及预期。