安信证券-传媒行业：政策助力，传媒板块6大方向的受益推演-200218

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　　■2019年10月以来，传媒普涨，背后的驱动因素是“技术”。传媒板块历来驱动因素或政策、或技术，有别于2013年的传媒大行情，我们认为5G建设的提前且加速，是这一轮行情的主要驱动力。5G建设的提前且加速，落到传媒行业，即内容分发大变局。按照我们分析框架，技术这一驱动因素带来两个方向的联动：1）产业链各环节有无新增，即内容制作、内容分发有无新的内容形态、新的入局方；2）产业链各环节的价值重新分配。
　　■“政策”这一驱动因素，有望提前“到位”。2月14日再融资新规，我们认为核心意义是预示了传媒板块的政策驱动力，正在提前“到位”。内容产业，尤其是CP制作，是典型的资金密集型行业，资本是生产要素之一，回顾过去10年再融资数据，即使2018年以来传媒板块再融资明显受限，传媒板块的增发项目数、增发募集额在一级子行业中分别排名第二、第一。传媒板块的政策驱动，包括资本市场的政策，也包括产业政策，随着疫情期的结束，我们预计板块也有望迎来产业政策的扶持或补助。
　　■从三组、六个方向解析政策对传媒板块的具体影响。结合研究框架，我们将传媒板块分成影视&游戏、营销&教育、体育&IP周边衍生三组来分析。1）游戏及影视若难以跨界收购，现有的影视、游戏标的，结合各自的产业状况，我们预计路径存在一定的差异性；2）营销及教育均是万亿级别大行业，无跨界并购的限制，有望明显扩容；3）体育&IP周边衍生虽是大行业，但仍处于产业化过程中，再融资有望在一定程度上推动部分环节的产业化。
　　■投资建议：政策的持续助力，将填平技术迭代带来的新机遇，板块整体受益。传媒行业的内生运行逻辑，配合再融资等政策的到位，将带动板块的新面貌：扩容带来更多优质标的、作为生产要素补足部分标的竞争力、扩大产能、迭代更有竞争力的内容能力、扩充产业链环节等。我们看好板块整体β行情的持续。
　　关注：1）游戏：吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、游族网络、凯撒文化、中文传媒、金科文化、姚记科技、巨人网络、心动公司、世纪华通；2）院线与影视：万达电影、横店影视、慈文传媒、光线传媒、北京文化、华策影视、欢瑞世纪；3）出版：中信出版、新经典、中国出版；4）广电：芒果超媒、东方明珠、华数传媒、新媒股份、贵广网络；5）营销：华扬联众、元隆雅图、省广集团、蓝色光标、科达股份；6）教育：鸿合科技、立思辰、万达信息等。
　　风险提示：新政策驱动因素的落地节奏低于预期、5G商业化进程低于预期的风险。